>> 信達(dá)證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費(fèi)周觀點(diǎn)：未來(lái)外資流入氛圍有望更濃，建議優(yōu)先關(guān)注消費(fèi)龍頭-231203
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2023/12/4 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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消費(fèi)板塊等待外資回歸。ummary] ]近半年以來(lái)，外資通過(guò)滬港通渠道大幅流出1177億元，而外資流向往往影響著消費(fèi)板塊的走勢(shì)。例如在從2022年防控政策調(diào)整初期12月7日到2023年春節(jié)后2月2日這段期間，外資或看好疫后國(guó)內(nèi)消費(fèi)反彈，并且通過(guò)滬港通大幅流入，而在外資流入前十大標(biāo)的中消費(fèi)龍頭占據(jù)3席，分別是貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免、山西汾酒，多項(xiàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策已落地，等待外資回歸提供增量資金。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：
醫(yī)美行業(yè)在今年整體滲透率提升速度放緩，填充類玻尿酸價(jià)格體系有所波動(dòng)的背景下，兼具高端+低滲透率特性的熱點(diǎn)賽道（再生&膠原類）增長(zhǎng)確定性更高；若明年水光（適應(yīng)癥）獲批，在水光品類消費(fèi)門檻較低的情況下，合規(guī)宣傳有望帶動(dòng)醫(yī)美人群滲透率提升。
短期機(jī)構(gòu)角度能夠兌現(xiàn)利潤(rùn)的產(chǎn)品將得到更多關(guān)注。由于今年新客獲取成本明顯提升、機(jī)構(gòu)更多競(jìng)爭(zhēng)存量老客，近期的喬雅登在直播平臺(tái)破價(jià)事件亦可反應(yīng)當(dāng)前機(jī)構(gòu)獲客方式之激烈，在玻尿酸產(chǎn)品價(jià)格體系受到?jīng)_擊的情況下，高端且價(jià)格體系相對(duì)穩(wěn)定的再生類產(chǎn)品或成為機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)利潤(rùn)的優(yōu)先選擇，部分大型連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)也在探索通過(guò)代工建立自有品牌的模式確保利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)依賴于優(yōu)異的效果、穩(wěn)定的價(jià)格體系、持續(xù)的更新迭代、聯(lián)合療程的研發(fā)。更長(zhǎng)維度來(lái)看，能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)提供全面產(chǎn)品療程搭配解決方案、消費(fèi)者教育能力更強(qiáng)的上游廠商具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性，行業(yè)龍頭愛(ài)美客除再生類之外，未來(lái)“肉毒+光電+減重+膠原”的管線布局較為清晰，并在已經(jīng)具備較強(qiáng)賦能B端能力的基礎(chǔ)上開(kāi)始加強(qiáng)C端教育，其綜合運(yùn)營(yíng)能力&競(jìng)爭(zhēng)力或進(jìn)一步提升。
當(dāng)前重組膠原蛋白賽道持續(xù)高景氣，膠原蛋白型別、應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富。（1）醫(yī)美&醫(yī)療方面：錦波生物為國(guó)內(nèi)目前唯一擁有重組膠原蛋白三類械的公司，但行業(yè)內(nèi)其他公司，如：巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物在內(nèi)的眾多廠商紛紛布局重組膠原蛋白三類械（包括凍干纖維、低溫凝膠等多種產(chǎn)品形式，應(yīng)用于面部、私密等多領(lǐng)域），產(chǎn)品有望于2024-25年陸續(xù)獲批；（2）化妝品方面：巨子生物旗下品牌于雙十一大促保持高速增長(zhǎng)，錦波生物&歐萊雅、創(chuàng)健醫(yī)療&資生堂在原料等方面的合作亦陸續(xù)開(kāi)展。未來(lái)更多型別的重組膠原蛋白原料及相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)推出有望繼續(xù)提振行業(yè)熱度，錦波生物12月1日發(fā)布III型+XVII型重組膠原蛋白的聯(lián)合品項(xiàng)，主打“治療路徑、層次和場(chǎng)景的全程化”，實(shí)現(xiàn)“維穩(wěn)、修復(fù)、重塑”，更多型別膠原蛋白的研發(fā)有望進(jìn)一步打開(kāi)重組膠原蛋白發(fā)展空間。短期來(lái)看重組膠原蛋白三類械放量確定性較強(qiáng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推出以及C端教育的增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的認(rèn)知度有望持續(xù)提升，進(jìn)而從供給和需求端共同推動(dòng)重組膠原蛋白行業(yè)增長(zhǎng)。
今年主線投資邏輯確定性相對(duì)較低，核心關(guān)注具備新題材（新賽道、新適應(yīng)癥）邏輯、未來(lái)管線布局清晰的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。建議關(guān)注布局再生賽道的愛(ài)美客、華東醫(yī)藥（以及產(chǎn)品有望于24年獲批的江蘇吳中），布局重組膠原賽道的錦波生物、巨子生物，玻尿酸業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力的昊海生科。在消費(fèi)醫(yī)療子賽道中，減重賽道熱度不減，關(guān)注具備減重藥物布局的華東醫(yī)藥、愛(ài)美客，具備減脂塑形相關(guān)光電儀器布局或在研的昊海生科、華東醫(yī)藥、復(fù)銳醫(yī)療科技、偉思醫(yī)療，以及隨著產(chǎn)品減重效果顯現(xiàn)可能存在的對(duì)于醫(yī)美填充產(chǎn)品需求的催化；關(guān)注在防脫固發(fā)賽道關(guān)注度提升之下的毛發(fā)健康領(lǐng)域龍頭科笛、錦波生物、三生制藥、振東制藥等。
化妝品周觀點(diǎn)：
雙十一表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)貨集團(tuán)的β依然顯著，頭部國(guó)貨集團(tuán)有較好排名與增長(zhǎng)表現(xiàn)；但流量成本提升，頭部主播話語(yǔ)權(quán)下降、流量分散的趨勢(shì)同樣明顯，國(guó)內(nèi)外美妝品牌依然需要尋找長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，如：①具備優(yōu)異的多平臺(tái)、多品牌綜合運(yùn)營(yíng)能力，重新布局線下渠道尋找新增量的珀萊雅；②賽道成長(zhǎng)紅利仍在持續(xù)兌現(xiàn)階段的巨子生物（重組膠原蛋白）、福瑞達(dá)（微生態(tài)護(hù)膚）；③關(guān)注在管理層調(diào)整磨合后的底部反轉(zhuǎn)的標(biāo)的，如：福瑞達(dá)、貝泰妮。
復(fù)盤化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)波動(dòng)：在渠道流量資源趨于穩(wěn)固的階段，品牌在各個(gè)渠道均有較為充分的布局，則具備更強(qiáng)品牌力、天然具備流量吸引能力的品牌享有產(chǎn)業(yè)鏈中更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)；在有新渠道或新商業(yè)模式出現(xiàn)的階段，由于新渠道把握流量增量（或分流已有渠道流量），若有品牌率先布局則有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，新渠道話語(yǔ)權(quán)上升。我們認(rèn)為：
①在當(dāng)前淘系渠道及其頭部主播流量走弱的背景下，美妝品牌未來(lái)將拓展多渠道以尋求更多流量入口，如除了平臺(tái)電商外的直播電商、私域平臺(tái)等；在外資雙十一表現(xiàn)相對(duì)較弱時(shí)，可能在開(kāi)辟渠道的過(guò)程中更多尋求外部助力（外資品牌的渠道運(yùn)營(yíng)多由代運(yùn)營(yíng)商負(fù)責(zé)執(zhí)行），以上均有望帶動(dòng)代運(yùn)營(yíng)商有更好的訂單、業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
?、诙虅∽鳛樾碌纳虡I(yè)營(yíng)銷模式具備能夠吸引潛在消費(fèi)者長(zhǎng)時(shí)間停留并進(jìn)行品牌&產(chǎn)品教育的能力。我們認(rèn)為率先布局短劇的品牌集團(tuán)或能把握短期的增長(zhǎng)確定性（珀萊雅、上美股份），同時(shí)若部分代運(yùn)
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