>> 開源證券-波司登(3998.HK)港股公司信息更新報告：FY2024H1業(yè)績超預期，創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，期待旺季表現(xiàn)-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 1466KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂明,周嘉樂 |
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FY2024H1創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，期待旺季表現(xiàn)，維持“買入”評級
公司FY2024H1收入74.7億元（+20.9%），凈利潤9.19億元（+25.1%），品牌羽絨服創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)較好、渠道減持精細化運營、庫存水位及結構健康，我們維持盈利預測，預測凈利潤25.5/29.5/33.9億元，對應EPS為0.2/0.3/0.3元，當前股價對應PE為12.8/11.1/9.6倍，公司羽絨服龍頭地位穩(wěn)固，看好旺季延長后的銷售表現(xiàn)，繼續(xù)維持“買入”評級。
波司登創(chuàng)新產(chǎn)品帶動收入增長，雪中飛性價比競爭力加強持續(xù)高增
品牌羽絨服：收入49.4億元（+28.1%），分品牌：波司登/雪中飛分別實現(xiàn)44.2/2.65億元，同比+25.5%/+52.2%，主品牌創(chuàng)新品類防曬服、沖鋒衣羽絨服等暢銷以及渠道在精細化運營下穩(wěn)步升級，雪中飛加強中低價位競爭力。分渠道：FY2024H1線下羽絨服門店3313家（-110），其中直營/加盟凈-193/+83家，波司登/雪中飛門店凈-146/+38家至3037/276家，直營門店凈閉但線下直營（線上+線下）/加盟/其他分別實現(xiàn)16.55/30.44/2.4億元，同比+35.6%/+21.1%/+94.1%，，體現(xiàn)單店經(jīng)營提質增效。線上收入10.9億元（+24.8%），占羽絨服收入22%。
OEM核心客戶訂單保持增長，女裝實現(xiàn)恢復性增長，校服帶動多元化增長
OEM業(yè)務：營收20.4億元（+7.8%），受益于老客戶訂單穩(wěn)定增長并新增客戶。女裝：線下場景修復營收實現(xiàn)3.9億元（+15.4%），杰西/邦寶/柯利亞諾及柯羅芭分別+20.9%/19.4%/+8.5%，門店凈減16家至441家。多元化業(yè)務：營收0.96億元（+9.8%）主要系校服在渠道/產(chǎn)品升級下+11.7%至0.85億元。
羽絨服毛利率受業(yè)務結構影響羽絨服，OEM毛利率穩(wěn)健，營運能力加強
FY2024H1毛利率50%，基本持平，其中羽絨服/貼牌業(yè)務分別-2.4pct/持平，波司登-1.1pct因防曬品類提升，雪中飛-2.3pct因性價比市場競爭激烈?？偁I運開支占收入比34.96%（+0.2pct），其中銷售/管理費用率27.2%（+0.9pct）、7.8%（-0.7pct），運營效率提升帶動經(jīng)營利潤率同比+1.2pct至16.5%，凈利率同比+0.41pct至12.3%。全渠道一體化運營下收入增長而存貨周轉天數(shù)160天（-21），應收周轉天數(shù)64天（-20），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-5.9億元，同比顯著改善。
風險提示：新品接受度未達預期、市場競爭加劇等
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