>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報(1127-1203)：3M存單“凸性”明顯-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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供給方面，本周存單凈融資延續(xù)為負(fù)，期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)壓縮。本周（11月27日至12月03日）存單發(fā)行規(guī)模為3004.8億元，相較上周的3226.0億元小幅下降；凈融資額-140.9億元，上周為-1181.2億元。截至12月03日，本月存單凈融資額158.1億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比小幅上升，由上周的13%上行至16%；股份行發(fā)行占比由上周的20%大幅下行至46%；城商行發(fā)行占比由上周52%大幅下行至27%。期限方面，1M存單發(fā)行占比由19%大幅上行至43%，3M存單占比由34%小幅上行至37%，6M及以上存單發(fā)行占比由上周46%大幅下行至20%，其中6M期存單占比由22%降至10%，9M期存單占比由7%下行至1%，1Y期存單占比由18%下行至9%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至3.29個月附近（上周為5.29個月）。下周到期情況規(guī)模上行，存單到期規(guī)模為4943.8億元，周度環(huán)比增加1798.1億元，到期主要集中在城商行、國股行，基于期限視角，6M和9M存單到期金額最高，分別為1443.0億元和1072.2億元。
需求方面，農(nóng)村金融機構(gòu)配置需求增加，理財配置需求轉(zhuǎn)負(fù)，全市場募集率小幅下行。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求明顯增加，凈買入額由上周46.85元上行至777.35億元，為需求端最大支撐；理財機構(gòu)配置繼續(xù)下降，由上周365.15億元下行至-41.78億元；其他機構(gòu)而言，貨幣市場基金為二級市場最大賣出方，為-881.24億元；基金公司配置需求繼續(xù)下降，由15.57億元降至-152.56億元；國有行存單需求上行，由上周144.6億元升至217.72億元。（2）本周全市場募集率由84%小幅下行至82%；分機構(gòu)看，股份行存單募集率由85%上行至88%，城商行和農(nóng)商行存單募集率均有下降，分別由77%下行至72%，由86%下行至85%；國有行存單募集率維持94%。
定價方面，長端定價維持，短端大幅提價，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周存單發(fā)行短期化特征凸顯，9M以上股份行NCD一級定價基本維持，短端品種定價大幅上行，具體來看，1M品種上行23BP，3M品種上行11BP，6M品種上行9BP，9M品種維持，1Y品種上行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y3M期限利差收窄，由8.3BP收窄至0.4BP，下行至歷史極低分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴2.31BP，利差分位數(shù)由22%上行至29%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周收窄1.0BP，利差分位數(shù)位置由16%下行至14%附近。
估值方面，月末資金預(yù)期相對平穩(wěn)，長端存單定價高位震蕩，短端明顯上行。11月24日至12月01日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行3BP至2.65%附近，1Y國有行存單發(fā)行利率維持2.6%附近，R007:15DMA上行27.61BP左右至2.49%附近，股份行存單與資金價差下行25BP，處于11%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行1.22BP至2.34%，股份行存單與國債價差走擴，分位數(shù)上行至11%附近；此外，MLF-存單價差小幅下行至-15.00BP附近，價差分位數(shù)下行至6%附近，AAA等級中短票利率上行3.53BP，中短票-存單的價差上行至64%的分位數(shù)水平。
往后看，12月存單供需條件偏不利，交易空間有限，主要關(guān)注配置價值，期限上優(yōu)先推薦3M短端品種。供給側(cè)來看，當(dāng)前銀行資負(fù)壓力依舊偏大，12月存單到期規(guī)模在2.2萬億的偏高水平，后續(xù)政府債券繳款規(guī)模依舊偏大（凈融資規(guī)模在1萬億附近）、信貸投放提速以及跨年的季節(jié)性壓力下，存單供給或維持一定“剛性”；需求方面，臨近年末，理財流動性備付需求提高，對于存單或小幅減持，農(nóng)村機構(gòu)的增量需求較為有限，存單定價或維持高位震蕩，修復(fù)空間相對有限。不過從配置價值來看，當(dāng)前存單和MLF倒掛幅度處于6%附近的歷史低位，具有較高性價比；另外，前1Y-3M期限利差處于極低水平（接近2021年3月小錢荒時），建議機構(gòu)優(yōu)先關(guān)注3M短久期品種的配置價值。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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