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投資要點(diǎn)：
　　電力：多省公布2024年電力市場(chǎng)化交易方案基準(zhǔn)電價(jià)不變新能源機(jī)制有別
　　近期多省公布2024年電力市場(chǎng)化交易方案，如湖北、甘肅、北京等。相比此前已經(jīng)公布方案的廣東省，近期公布的省份均保持了基本電價(jià)不變、波動(dòng)范圍正負(fù)20%的基礎(chǔ)原則，但是在細(xì)節(jié)上略有不同，其中最大的區(qū)別是參與對(duì)象以及分時(shí)條款。
　　在交易對(duì)象方面：湖北省提出參與市場(chǎng)化交易的對(duì)象為公用燃煤、燃?xì)獍l(fā)電企業(yè)、陜武直流配套燃煤發(fā)電機(jī)組、自備燃煤發(fā)電機(jī)組(上網(wǎng)電量部分)，未提及新能源。廣東省提出煤電、氣電、核電、抽水蓄能和省內(nèi)220kV及以上電壓等級(jí)風(fēng)電、光伏全部參與（低電壓等級(jí)新能源不用參與），交易對(duì)象范圍更大。甘肅提出新能源、水電、火電類別分批組織，而且要求2024年年度交易各電力用戶與新能源發(fā)電企業(yè)成交電量占比不得低于其總需求電量的23.2%。
　　考慮到國家能源局11月發(fā)布了容量電價(jià)政策，各地政策中大多提到了容量電價(jià)銜接條款。大部分省份的容量電價(jià)按照收回30%的固定成本計(jì)算，補(bǔ)償力度為每千瓦裝機(jī)每年100元，按照發(fā)電量折算，相當(dāng)于度電補(bǔ)貼2-2.5分，但是展望2024年煤電盈利能力，仍需觀察12月底年度長(zhǎng)協(xié)簽約情況。
　　投資分析意見：我們分析我國當(dāng)前新一輪電力體制改革箭已在弦，現(xiàn)貨市場(chǎng)改革大背景下，預(yù)計(jì)電力公司盈利能力將迎來巨大分化，投資框架亟需迭代。建議從電力供需格局、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局、機(jī)組質(zhì)量以及資產(chǎn)負(fù)債率四個(gè)維度篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，繼續(xù)推薦中國電力、申能股份、華潤(rùn)電力，關(guān)注浙能電力、國電電力。不破不立，靜待新能源收益機(jī)制理順，碳市場(chǎng)是決定能源轉(zhuǎn)型成敗的勝負(fù)手，關(guān)注源網(wǎng)荷儲(chǔ)差異化競(jìng)爭(zhēng)公司。我們分析在新型電力系統(tǒng)框架下，在特定區(qū)域充分利用資源稟賦，按照源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化模式運(yùn)行的公司具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，重點(diǎn)推薦天富能源、銀星能源。
　　電網(wǎng)：汕頭600萬千瓦海風(fēng)集中送出柔直發(fā)展進(jìn)度有望提速
　　11月30日，汕頭市海上風(fēng)電電力有限公司揭牌，該項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模600萬千瓦，遠(yuǎn)期可擴(kuò)展至800萬千瓦。以每200萬千瓦為一個(gè)建設(shè)單元，采用±500kV/2GW柔直路線。該公司成立可能一方面預(yù)示著海風(fēng)送出工程有望與風(fēng)場(chǎng)分離，有利于海上風(fēng)電加速建設(shè)。另外由于遠(yuǎn)海情況下采用柔直經(jīng)濟(jì)性好于交流，也預(yù)示遠(yuǎn)海采用標(biāo)準(zhǔn)化柔直外送成為必然趨勢(shì)。
　　海風(fēng)外送和特高壓快速應(yīng)用，柔直前景樂觀。柔直相比于常規(guī)直流，可以輸送更高比例新能源，因此特高壓柔直化長(zhǎng)期來看也是必然趨勢(shì)。今年國網(wǎng)先后發(fā)布甘肅—浙江和蒙西—京津冀兩條特高壓的可研招標(biāo)文件，兩個(gè)工程規(guī)模均明確為全柔直。疊加海風(fēng)外送應(yīng)用，柔直是新型電力系統(tǒng)建設(shè)下確定性最大、前景最廣闊的方向之一。
　　海風(fēng)柔直化重點(diǎn)關(guān)注換流閥和直流海纜等環(huán)節(jié)。（1）換流閥：我國目前已建成一座海上風(fēng)電柔直送出工程（如東柔直，±400kV/1.1GW），項(xiàng)目換流閥由許繼電氣和榮信匯科供貨，其他國內(nèi)主要生產(chǎn)商還包括國電南瑞、中國西電、特變電工等；（2）直流海纜：目前國內(nèi)僅東方電纜和中天科技有直流海纜供貨業(yè)績(jī)。對(duì)于海上柔直應(yīng)用可能影響海纜價(jià)值量的問題我們認(rèn)為無需擔(dān)憂，海纜仍然是整個(gè)海上風(fēng)電環(huán)節(jié)為數(shù)不多的“通脹”環(huán)節(jié)，由于500kV和柔直技術(shù)難度更高，頭部企業(yè)將擁有更高的市占率和毛利率，因此即使柔直大規(guī)模應(yīng)用，相比于220kV，頭部企業(yè)毛利潤(rùn)仍然將保持“通脹”邏輯。
　　投資意見分析：柔直不論在特高壓還是海上風(fēng)電的應(yīng)用都快于預(yù)期，2024年開始重點(diǎn)項(xiàng)目有望先后落地，重點(diǎn)推薦：許繼電氣、東方電纜，建議關(guān)注：國電南瑞、中國西電、中天科技、長(zhǎng)纜科技、時(shí)代電氣、榮信匯科（未上市）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲超出預(yù)期，電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期，重點(diǎn)項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期