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核心結(jié)論
　　工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比偏弱，但同比增速可能加快。11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，連續(xù)兩個(gè)月放緩（圖表1）。去年11月受疫情影響，工業(yè)增加值環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，基數(shù)較低（圖表2）。從高頻數(shù)據(jù)看，半鋼胎開(kāi)工率保持高位（圖表3），高爐開(kāi)工率季節(jié)性回落（圖表4）?？紤]去年低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較10月增速4.6%加快。
　　出行需求回落，低基數(shù)推升零售增速。國(guó)慶假期結(jié)束后，旅游需求有所降溫，執(zhí)行航班量較前期回落（圖表5）。服務(wù)業(yè)PMI延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，11月降至49.3%，進(jìn)入收縮區(qū)間（圖表6）?？紤]去年疫情期間基數(shù)下降，我們預(yù)計(jì)11月零售同比增長(zhǎng)12.5%，較10月增速7.6%加快。
　　財(cái)政發(fā)力支持基建，房地產(chǎn)仍然疲弱。8月以來(lái)政府債券發(fā)行進(jìn)度加快（圖表7），10月一般公共預(yù)算財(cái)政支出增速加快（圖表8）。中央財(cái)政年內(nèi)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債轉(zhuǎn)移給地方政府，給基建投資帶來(lái)支撐。10月70大中城市平均房?jī)r(jià)跌幅加大（圖表9），11月房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然低于去年同期（圖表10）。我們預(yù)計(jì)1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.8%，較1-10月2.9%下降。
　　出口增速可能企穩(wěn)回升。11月韓國(guó)出口同比增長(zhǎng)7.8%，比10月進(jìn)一步加快（圖表11）；越南出口同比增長(zhǎng)6.7%，也比10月加快（圖表12）。11月中國(guó)制造業(yè)PMI出口指數(shù)回落，但去年11月出口基數(shù)較低。10月進(jìn)口環(huán)比大幅增長(zhǎng)，但可能難以持續(xù)。預(yù)計(jì)11月中國(guó)出口同比下降3%，跌幅較10月收窄；進(jìn)口同比增長(zhǎng)0%，較10月增速回落；貿(mào)易順差571億美元左右。
　　通脹延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。11月以來(lái)，食品價(jià)格有所回升（圖表13），但是汽油價(jià)格下跌（圖表14）。服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下行、房?jī)r(jià)下跌，核心CPI可能仍然偏弱。11月制造業(yè)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落、出廠價(jià)格指數(shù)小幅上升，工業(yè)品價(jià)格總體上可能略有下跌。我們預(yù)計(jì)11月CPI同比下跌0.2%，持平于10月；PPI同比下降2.8%，跌幅較10月-2.6%擴(kuò)大。
　　信貸需求仍然偏弱，政府債發(fā)行維持高增長(zhǎng)。11月票據(jù)融資利率總體下行（圖表15），信貸需求仍然偏弱。我們預(yù)計(jì)11月新增貸款1.2萬(wàn)億元，和去年同期基本相當(dāng)。年內(nèi)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，政府債券發(fā)行仍然保持較快增長(zhǎng)（圖表16）。我們預(yù)計(jì)11月新增社融2.4萬(wàn)億元；存量社融同比增長(zhǎng)9.4%，較10月增速9.3%小幅加快。M2由于基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)11月同比增長(zhǎng)10.1%，較10月增速10.3%回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求疲弱，外需下滑。