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制造業(yè)PMI小幅回落。11月制造業(yè)PMI小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%（圖表1），低于市場(chǎng)預(yù)期的49.8%，連續(xù)兩個(gè)月回落。
　　制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)回落，需求仍然偏弱。11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，新訂單指數(shù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%（圖表2），新出口訂單指數(shù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至46.3%。調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比超六成，市場(chǎng)需求不足仍是當(dāng)前制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展面臨的首要困難。
　　制造業(yè)上下游價(jià)格收斂。11月制造業(yè)PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，出廠價(jià)格上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.2%（圖表3）。
　　制造業(yè)預(yù)期總體平穩(wěn)。11月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至55.8%（圖表4）。
　　非制造業(yè)PMI受服務(wù)業(yè)拖累，國(guó)慶假期后出行需求回落。11月非制造業(yè)PMI下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2%（圖表5）。其中，建筑業(yè)PMI上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至55%，建筑業(yè)施工進(jìn)度加快。服務(wù)業(yè)PMI下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至49.3%（圖表6）。國(guó)慶假期后出行相關(guān)服務(wù)業(yè)需求回落，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)PMI指數(shù)回落。
　　需求仍然偏弱，財(cái)政政策開(kāi)始發(fā)力，貨幣政策也有進(jìn)一步寬松可能。11月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)和服務(wù)業(yè)需求仍然偏弱。10月下旬，全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，財(cái)政政策力度開(kāi)始加大（參見(jiàn)我們10月25日發(fā)布的宏觀報(bào)告《增發(fā)國(guó)債，提振增長(zhǎng)》）。央行3季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出“靈活有力開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作”，“增強(qiáng)LPR對(duì)實(shí)際貸款利率的指導(dǎo)性，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降”（參見(jiàn)我們11月28日發(fā)布的宏觀報(bào)告《貨幣政策拐點(diǎn)未至：2023Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)》）。我們預(yù)計(jì)，貨幣政策仍然存在進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑