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10月30日-31日召開的中央金融工作會(huì)議提出“堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路”，在中國特色金融發(fā)展中，發(fā)展“普惠金融”，助力“共同富?！睉?yīng)該是其中重要內(nèi)容。北交所補(bǔ)齊資本市場普惠金融的短板，值得所有投資者重視。
　　北交所VS雙創(chuàng)：定位創(chuàng)新型中小，50%專精特新，成長性低于科創(chuàng)板高于創(chuàng)業(yè)板，盈利性高于雙創(chuàng)
　　北交所定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)，與滬深交易所展開差異化競爭，補(bǔ)齊資本市場普惠金融的短板。北交所上市公司規(guī)模大幅低于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，資產(chǎn)方面北交所公司規(guī)模約為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的1/4。收入利潤方面北交所公司也低于創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板。需要注意：雖北交所上市公司規(guī)模較小，但理解為創(chuàng)投公司，或生命周期早期公司可能也不恰當(dāng)。從成立年限來看，北交所公司成立年限與創(chuàng)業(yè)板公司類似，高于科創(chuàng)板。
　　北交所上市企業(yè)50%是國家級(jí)專精特新企業(yè)，創(chuàng)新屬性明顯，行業(yè)屬性上符合國家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。研發(fā)支出方面北交所研發(fā)支出規(guī)模小于雙創(chuàng)，占比與創(chuàng)業(yè)板接近，低于科創(chuàng)板，但2023年北交所上市公司研發(fā)支出同比增速亮眼且高于創(chuàng)業(yè)板；從行業(yè)屬性看，整體北交所與雙創(chuàng)在高端制造、生物醫(yī)藥、電子計(jì)算機(jī)等前沿領(lǐng)域上市公司占比較高。
　　北交所上市企業(yè)成長性低于科創(chuàng)板高于創(chuàng)業(yè)板，盈利能力高于雙創(chuàng)。北交所四年平均ROE為13.1%，高于科創(chuàng)板的8.9%，也高于創(chuàng)業(yè)板的8.0%。
　　本輪行情由估值、政策、市場風(fēng)格促成
　　橫向縱向比估值均達(dá)到極低水平。本輪行情爆發(fā)于2023年10月23日，彼時(shí)北交所估值達(dá)到極低水平。板塊公司PE中位數(shù)北交所13.8倍，雙創(chuàng)31倍及以上。PB中位數(shù)北交所1.43倍，雙創(chuàng)2.67倍以上?？v向北交所估值基本為歷史最低。
　　“深改19條”的推出支持北交所高質(zhì)量發(fā)展。2023年9月1日，在習(xí)近平總書記宣布設(shè)立北交所兩周年之際，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，《意見》為北交所未來發(fā)展構(gòu)建了清晰的藍(lán)圖。
　　同日，北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布首批八項(xiàng)改革創(chuàng)新舉措。這些舉措中的不少舉措有利于引入增量資金、提高市場流動(dòng)性、增強(qiáng)投資者信心。例如優(yōu)化投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板投資者可以一鍵開戶北交所有利于引入更多投資者；鼓勵(lì)公募基金投資北交所，降低券商做市商標(biāo)準(zhǔn)有利于引入更多機(jī)構(gòu)投資者以及做市商；將北交所納入相關(guān)指數(shù)有利于更多中長線資金通過指數(shù)產(chǎn)品配置北交所優(yōu)質(zhì)公司；穩(wěn)態(tài)推進(jìn)北交所轉(zhuǎn)板將有利于北交所估值與滬深交易所接軌。
　　政策支持包括北交所在內(nèi)的中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展。這也為北交所行情奠定了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
　　資金面狀況與市場風(fēng)格支持小盤股行情。2023年以來，以國證2000為代表的小盤股顯著跑贏以上證50為代表的大盤股，風(fēng)格偏向小盤。北交所個(gè)股在風(fēng)格上更偏向小盤，這與市場風(fēng)格相契合。
　　估值仍有較大修復(fù)空間
　　以最新的北交所12月1日收盤估值來看，北交所PE中位數(shù)為20.41倍，較科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板分別低49%、41%；北交所PB估值中位數(shù)為2.05倍，較科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板分別低40%、31%。此前估值折價(jià)主要由于流動(dòng)性不足，“深改19條”推出以來，多項(xiàng)改善流動(dòng)性的政策已經(jīng)或?qū)?huì)落地，將大大改善北交所的流動(dòng)性。目前估值水平有較大修復(fù)空間。
　　未來估值提升有哪些催化？
　　1）即將到來的轉(zhuǎn)板預(yù)期，2)北交所獨(dú)立號(hào)段的啟用，3）北交所直接IPO預(yù)期，4）擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，5）發(fā)行相關(guān)公募產(chǎn)品、推出北交所ETF產(chǎn)品，6）降低交易結(jié)算收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期，7）在發(fā)行上市、交易機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面積極探索。
　　投資建議
　　1）有轉(zhuǎn)板預(yù)期公司及眾多質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的公司
　　北交所有不少質(zhì)地優(yōu)良、估值偏低的上市公司值得挖掘，其中有轉(zhuǎn)板預(yù)期的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　2）私募股權(quán)投資公司
　　北交所規(guī)模的擴(kuò)容將有利于私募股權(quán)投資公司項(xiàng)目退出，同時(shí)“深改19條”新規(guī)允許私募股權(quán)投資公司投資北交所上市公司，增加了其投資范圍，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于私募基金做市的探索可能會(huì)為私募股權(quán)投資基金增加新的收入來源。受益標(biāo)的包括四川雙馬、魯信創(chuàng)投、九鼎投資。
　　3）北交所業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商
　　我們認(rèn)為北交所擴(kuò)容、“轉(zhuǎn)板”、“撬動(dòng)新三板發(fā)展”是確定性事件，做市業(yè)務(wù)也會(huì)有大發(fā)展。在其中券商做市業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)均將有所收獲。二級(jí)市場受益標(biāo)的為申萬宏源、國投資本、中泰證券、東吳證券、國金證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　北交所的政策推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，在海外高利率環(huán)境下，可能出現(xiàn)不可預(yù)測的突發(fā)事件，如黑天鵝事件，國際局勢進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)。