>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤：轉(zhuǎn)債定價(jià)誤差修復(fù)，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
大小： |
674KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：回顧11月，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的已實(shí)現(xiàn)收益率為-1.01%，平價(jià)端的正股指數(shù)下跌0.88%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲0.07%、下跌0.92%和下跌1.15%，超額收益分別為-2.17%、-1.68%和0.79%。相對(duì)收益維度，偏債側(cè)的表現(xiàn)更強(qiáng)，絕對(duì)收益維度看，則是偏股側(cè)占優(yōu)，但已實(shí)現(xiàn)BETA較低。
從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率看，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率中樞持續(xù)壓降。最近3個(gè)月，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的溢價(jià)率中樞下行幅度大于5%。11月內(nèi)，債性、平衡和股性轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率中位數(shù)分別上升0.12%、下降0.93%和下降0.93%，目前處于2021年來(lái)的35.64%、23.11%和7.78%分位數(shù)水平。邊際上看，債性轉(zhuǎn)債溢價(jià)率有輕微回升，而平衡及偏股端繼續(xù)壓縮。
從衍生品定價(jià)角度看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)誤差有一定修復(fù)。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)偏離度中位數(shù)為-5.91元、余額加權(quán)值為-2.92元，相對(duì)于上月修復(fù)0.80元和1.19元，三季度以來(lái)累計(jì)修復(fù)4.24元和4.03元。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的定價(jià)偏離幅度自2021年以來(lái)持續(xù)位于0線以下，邊際上修復(fù)力度較大，風(fēng)險(xiǎn)有一定釋放，但從中樞水平看仍存在調(diào)整空間，平衡風(fēng)格估值最貴。
從分析師情緒看，盈利預(yù)期下行斜率放緩，分歧度下行。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收增速同比值為-2.40%、凈利潤(rùn)增速同比值為2.10%，相對(duì)上個(gè)月分別下降0.02%和0.15%，而分析師預(yù)測(cè)的分歧度也有所下降。今年以來(lái)，轉(zhuǎn)債正股的分析預(yù)期震蕩走弱，邊際情緒下行斜率放緩但未見(jiàn)明顯反轉(zhuǎn)信號(hào)，且觀點(diǎn)逐漸形成合力。
轉(zhuǎn)債基金的持倉(cāng)DELTA有所回升。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為63.69%，相對(duì)10月末的61.82%上升約1.87%。2023年年初以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)減弱，但在國(guó)慶后有所反彈，目前處于歷史3年中性偏低區(qū)間
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：11月絕對(duì)收益為0.53%，超額收益為1.36%。策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為20.56%、最大回撤為14.05%、收益回撤比為1.46，月度勝率為59.15%。
轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：11月絕對(duì)收益為1.60%，超額收益為2.43%。策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為19.93%、最大回撤為15.08%、收益回撤比為1.32，月度勝率為59.15%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。
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