>> 國融證券-A股策略研究：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍不足，A股3000點保衛(wèi)戰(zhàn)再次打響-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
安青梁 |
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市場回顧：上周市場整體繼續(xù)整固，上證指數(shù)跌0.31%，創(chuàng)業(yè)板跌0.6%。市場成交額有所萎縮，日均再次跌至8000億以內(nèi)。北向資金全周凈流入16.08億元。行業(yè)方面，煤炭、社服、TMT板塊領(lǐng)先，地產(chǎn)、美容、建材板塊跌幅最大。風(fēng)格上，大盤股等寬基指數(shù)上證50、滬深300持續(xù)走弱，小微盤股風(fēng)格指數(shù)漲速也有所放緩。
國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍然不足，央行揭示貨幣政策新說法
國內(nèi)經(jīng)濟方面，復(fù)蘇動能較弱，內(nèi)需不足仍是主因。11月制造業(yè)PMI為49.4，低于前值及預(yù)期，主要受季節(jié)性及需求不足拖累所致；非制造業(yè)PMI為50.2，也較前值下滑，服務(wù)業(yè)受假期效應(yīng)消退影響延續(xù)下滑，建筑業(yè)景氣度則在年底“保交樓”升溫下有所回升。不過目前無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，企業(yè)對未來發(fā)展前景信心在增加，且高技術(shù)及裝備制造業(yè)等新動能增長較快。
政策方面，明年地產(chǎn)周期的壓力仍在，外需也將或隨著海外主要國家經(jīng)濟的轉(zhuǎn)弱而面臨較大不確定性?，F(xiàn)階段中美關(guān)系緩和，外部壓力減輕，正是國內(nèi)重要的政策發(fā)力窗口期。市場仍在預(yù)期更多穩(wěn)增長政策鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇之勢。從上周央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告最新的表述來看，首次提出了“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”，后續(xù)的貨幣政策的使用將更注重信貸的高質(zhì)量與結(jié)構(gòu)。因此后續(xù)貨幣政策的力度或整體以穩(wěn)健為主，而財政方面明年發(fā)力基本已成為市場一致預(yù)期，主要關(guān)注整體力度與節(jié)奏。需要注意的是，市場當(dāng)前對于政策的預(yù)期力度較強。若后續(xù)整體經(jīng)濟目標不及預(yù)期，那么政策力度的預(yù)期將存在一定程度的預(yù)期差。
美債利率階段新低，市場預(yù)期聯(lián)儲提前降息，但仍需關(guān)注明年美國經(jīng)濟增長的預(yù)期差
海外方面，更多不利的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或證明美國經(jīng)濟的衰退正在到來，但仍需注意美國明年經(jīng)濟或存在的預(yù)期差。
從近期公布的多方面數(shù)據(jù)來看，無論是消費方面美國黑五銷售數(shù)據(jù)的疲軟、領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)的超預(yù)期增加、年內(nèi)新低的地產(chǎn)建筑商信心指數(shù)，還是11月僅為46.7、連續(xù)13個月萎縮的ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，都在說明美國經(jīng)濟在高利率下的壓力正逐漸顯現(xiàn)。而美聯(lián)儲官員沃勒關(guān)于“如果通脹能持續(xù)回落數(shù)個月，美聯(lián)儲或可以降息”的發(fā)言被市場解讀為聯(lián)儲明年降息的條件。從我們對于明年美國通脹路徑的預(yù)測來看，年末通脹翹尾后，明年美國通脹或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)下行的階段。那么明年隨著通脹的回落，美聯(lián)儲也有必要在一定程度上降息以防止過高實際利率對經(jīng)濟的過度傷害。
受不佳的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及聯(lián)儲官員發(fā)言的影響，上周美債利率大幅下行26.3BP至4.20%，再創(chuàng)階段新低，對于全球的資本偏好短期有所提振。
不過需要注意的是，明年仍需關(guān)注美國經(jīng)濟增長的預(yù)期差。回顧今年以來美國的政策組合，緊貨幣+寬財政的組合維持了美國在高利率環(huán)境下的經(jīng)濟韌性。雖然美國財政在明年大選年受兩黨博弈影響，大概率走向收縮，政策組合也將向緊財政+寬貨幣的方向轉(zhuǎn)變。但需要注意的是，民主黨為了爭取選票，明年將有較強動力保持經(jīng)濟的穩(wěn)定，那么財政政策或?qū)⒈仁袌鲆恢骂A(yù)期的緊縮程度要相對寬松。那么如果美國經(jīng)濟仍有韌性，市場當(dāng)前預(yù)期的明年3月的提前降息或?qū)⒉粫絹怼?br> 對于國內(nèi)來說，明年海外美國寬貨幣+緊財政的政策組合將緩解國內(nèi)的利差壓力，進一步打開國內(nèi)政策空間。美國經(jīng)濟增長的放緩，美債利率的回落，中美利差的收窄都將會對使得國內(nèi)有更多政策的騰挪空間，明年國內(nèi)財政有望在萬億國債的基礎(chǔ)上繼續(xù)加碼發(fā)力。不過如果美國經(jīng)濟仍然維持一定韌性，美債利率回落不及預(yù)期，那么也會對國內(nèi)的經(jīng)濟政策，以及資本市場產(chǎn)生不利影響。
缺乏賺錢效應(yīng)，A股3000點保衛(wèi)戰(zhàn)或再次打響
國內(nèi)市場方面，大盤藍籌股反彈不及預(yù)期，小微盤股炒作熄火，盈利效應(yīng)缺失是當(dāng)前A股面臨的主要困境。
從海外的情況看，近期海外加息周期趨于結(jié)束，人民幣匯率回升，外資流出壓力已逐漸改善，但人民幣資產(chǎn)整體表現(xiàn)不佳，尤其港股與美債利率的走勢開始“背離”。A股大盤藍籌股等板塊反彈低于預(yù)期，大盤股指如上證50新低，滬深300接近新低。這充分說明了當(dāng)前影響人民幣資產(chǎn)—A股與港股的主要矛盾是國內(nèi)的經(jīng)濟基本面。這也導(dǎo)致了當(dāng)前的市場參與者中，機構(gòu)缺少賺錢效應(yīng)。相對應(yīng)的，市場前期熱衷炒作微盤股的高風(fēng)偏資金，也被近期北交所的高波動所吸引。但是上周北交所的監(jiān)管，北證50走勢沖高回落，全周下跌6.7%，這部分高風(fēng)偏資金也產(chǎn)生了虧錢效應(yīng)。短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)不佳、增量政策尚未落地是部分原因。賺錢效應(yīng)缺失是當(dāng)前A股面臨的主要困境，A股或再面臨3000點考驗。
總的來說，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢不變，海外加息接近尾聲。市場在完成階段性的修復(fù)后，仍需更多經(jīng)濟改善的積極信號出現(xiàn)。而海外美國經(jīng)濟也需要足夠差且持續(xù)的數(shù)據(jù)來驗證，以使得美債利率進一步回落。
配置上，在反彈的過程中，市場或仍以結(jié)構(gòu)性輪動行情為主。短期建議重點關(guān)注TMT泛科技板、中字頭板塊，中期布局順周期板塊、超跌的大消費、醫(yī)藥板塊、新能源板塊。
在當(dāng)前的環(huán)境
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