>> 國(guó)金證券-公募量化固收+策略基金專題：量化賦能助力“固收+”策略新思路-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張慧,田露露,高鶴文 |
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量化“固收+”策略基金的投資特征
本文采用定量篩選、定性補(bǔ)充的方法在全市場(chǎng)存量“固收+”策略基金中梳理得到96只融入量化管理思路的產(chǎn)品，截至三季度末規(guī)模合計(jì)為678億元。得益于在均衡分散以及波動(dòng)控制方面天然具備的優(yōu)勢(shì)，量化“固收+”策略在2020年以來的各個(gè)單年度上相對(duì)傳統(tǒng)“固收+”策略不論是業(yè)績(jī)還是回撤均表現(xiàn)更優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢(shì)凸顯。
量化“固收+”策略產(chǎn)品相對(duì)淡化倉(cāng)位擇時(shí)，量化賦能主要體現(xiàn)在股票投資方面，本文通過股票持倉(cāng)風(fēng)格與持股數(shù)量刻畫產(chǎn)品的量化策略特征，主要分為類指增策略、風(fēng)格切換策略、全市場(chǎng)選股策略與其他量化策略四大類（具體定義詳見正文）。其中，類指增策略品種配置偏向成長(zhǎng)與周期，兼顧成分股內(nèi)外優(yōu)選個(gè)股，行業(yè)偏離度、成分股偏離度、因子相對(duì)暴露均較低。風(fēng)格切換型基金在2019年、2022年的風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象較為突出，分別對(duì)應(yīng)核心資產(chǎn)抱團(tuán)和微盤股走強(qiáng)行情。全市場(chǎng)選股型與常見寬基指數(shù)成分股重合度均較低，其它量化策略品種持股數(shù)量少，持倉(cāng)較為集中。
在債券部分，量化“固收+”策略產(chǎn)品整體對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露敞口有著較為嚴(yán)格的控制，久期與杠桿水平都相對(duì)穩(wěn)??；轉(zhuǎn)債持倉(cāng)比例多期在10%以下，且持倉(cāng)個(gè)券以平衡型和偏債型標(biāo)的為主。
量化“固收+”策略代表基金經(jīng)理分析
陳斯揚(yáng)（富國(guó)基金）：權(quán)益資產(chǎn)沿寬基指增策略工具化定位，管理規(guī)模迅速攀升。淡化純債、轉(zhuǎn)債與股票資產(chǎn)的倉(cāng)位擇時(shí)，股票部分主要采取指數(shù)增強(qiáng)策略，在傳統(tǒng)基本面多因子的基礎(chǔ)上融入人工智能技術(shù)；轉(zhuǎn)債投資通過構(gòu)建多因子模型實(shí)現(xiàn)量化優(yōu)選；純債部分采用信用穩(wěn)健打底與利率動(dòng)量交易的策略。行業(yè)偏離度度、成分股偏離度、風(fēng)格因子暴露基本低于全市場(chǎng)指增類量化“固收+”的平均水平，較好地控制了相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的偏離。
喬亮（萬家基金）：權(quán)益部分采用指增模型框架對(duì)標(biāo)萬得偏股混合基金指數(shù)，通過優(yōu)選基金并模擬持倉(cāng)的方式構(gòu)建優(yōu)秀基金持倉(cāng)指數(shù)，再采用量化選股模型構(gòu)建阿爾法組合進(jìn)行收益增強(qiáng)。換手率高于同類型指增基金的平均水平，股債整體收益貢獻(xiàn)較為均衡。風(fēng)險(xiǎn)防范上，利用持倉(cāng)分散的特征規(guī)避行業(yè)和個(gè)股集中帶來的回撤風(fēng)險(xiǎn)。
宋洋（華夏基金）：“主觀+量化”的方法，借助大類資產(chǎn)低相關(guān)性、對(duì)沖工具、及時(shí)糾偏等實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。投資框架融合了倉(cāng)位管理、宏中微觀多策略模型，權(quán)益類資產(chǎn)為收益貢獻(xiàn)的主體。代表產(chǎn)品年化收益和最大回撤指標(biāo)均在同類產(chǎn)品中名列前茅，產(chǎn)品存在風(fēng)格輪動(dòng)特征，2023年中報(bào)出現(xiàn)市值下沉現(xiàn)象。產(chǎn)品持倉(cāng)分散，平均持股數(shù)量分布在200-300之間，個(gè)股持倉(cāng)比例不超過0.5%，產(chǎn)品換手率與公募指增基金持平，較為符合量化“固收+”產(chǎn)品特征。
提云濤（中信保誠(chéng)基金）：以金融邏輯為出發(fā)點(diǎn)尋找統(tǒng)計(jì)規(guī)律，通過控制股票敞口以及成長(zhǎng)類個(gè)股比例實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理。權(quán)益資產(chǎn)投資采用基本面因子主導(dǎo)的傳統(tǒng)量化選股框架，因子庫(kù)包含70至80個(gè)因子，采用等權(quán)線性加權(quán)。同時(shí)重視投資止盈紀(jì)律，嚴(yán)控行業(yè)、市值等因子暴露，個(gè)股持倉(cāng)權(quán)重不超過1%，行業(yè)權(quán)重占比不超過20%，換手率顯著低于同類”固收+”策略基金。代表產(chǎn)品獲益及控制回撤能力排名均在前20%，債券部分貢獻(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定的收益來源。
周平（路博邁基金）：利用基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型確定長(zhǎng)期股債資產(chǎn)的配置中樞，結(jié)合定量與定性維度確定短期戰(zhàn)術(shù)配置比例。持股組合主要在中證800成分股范圍內(nèi)進(jìn)行自下而上多因子選股，不嚴(yán)格對(duì)標(biāo)指數(shù)做增強(qiáng)，采用“紅利+成長(zhǎng)”雙策略并行的方式進(jìn)行個(gè)股優(yōu)選，有20-30個(gè)儲(chǔ)備因子。通過自上而下大類資產(chǎn)配置、量化手段賦能下的分散化持倉(cāng)以及相對(duì)紀(jì)律性的止損實(shí)現(xiàn)對(duì)組合的回撤控制。
風(fēng)險(xiǎn)提示
策略擁擠度提升、海外緊縮緩和進(jìn)程不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等帶來的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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