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生豬：長期持續(xù)的虧損或已經導致行業(yè)現(xiàn)金流枯竭，未來半年在豬價持續(xù)低迷的背景下，行業(yè)產能去化有望加速且持續(xù)性較強，24年下半年豬價或迎來新一輪上行周期，25年有望全年高景氣。當前周期位置跟估值位置均在底部，我們認為生豬板塊已經迎來重點布局窗口，未來半年行情可期，穩(wěn)健標的建議關注牧原股份、溫氏股份、新希望，彈性標的重點關注新五豐、巨星農牧，華統(tǒng)股份、神農集團、京基智農、唐人神、天康生物、東瑞股份等。
　　白雞：海外引種缺口將兌現(xiàn)，周期景氣可期。受海外禽流感影響引種受限，22年祖代種雞更新量96萬套，同比減少約24萬套（-25%），23年美國每周最大供給量僅約1萬套，累計至9月海外引種量約為35萬套，占比約為37%，遠低于全年120萬套的進口引種平衡量。同時品種間養(yǎng)殖效率差異仍在，國產種雞實際產能貢獻不足，前期換羽種雞在四季度弱勢行情下或加速淘汰，疊加存欄種雞質量偏弱，供給有望迎來質與量的雙擊。需求方面疫后疤痕效應逐步消散，雞肉成本與健康優(yōu)勢明顯，行業(yè)需求持續(xù)成長，總量擴容到100億只可以期待。投資層面，長短拐點將至，海外引種受限將得到驗證，產業(yè)鏈有望迎來景氣周期，疊加板塊估值低位，股價彈性空間較大，重點推薦規(guī)模持續(xù)增長、有望獲取周期利潤與壁壘利潤的益生股份，被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關注仙壇股份、民和股份、圣農發(fā)展等。
　　動保：復盤去年年初以來動保板塊的行情走勢，可以清晰地看到動保板塊核心邏輯依舊圍繞后周期邏輯（跟隨豬價）和大單品邏輯（跟隨非洲豬瘟疫苗研發(fā)進展）展開。當前豬價低位震蕩，考慮到產能去化節(jié)奏和供需格局，未來半年豬價或持續(xù)低位，動保板塊需求端仍將面臨較大考驗，中小動保企業(yè)有望加速出清，行業(yè)格局有望迎來改善。頭部企業(yè)不斷加碼研發(fā)投入和新技術、新工藝布局，預計未來動保板塊研發(fā)創(chuàng)新將成為企業(yè)制勝的關鍵。非瘟疫苗研發(fā)扎實推進，其中亞單位技術路線階段性領跑，當前已進入到應急評價的效力評價試驗準備以及試驗方案制定階段，等正式方案落地后有望加快推進相關評審工作。我們認為若非瘟疫苗成功商業(yè)化落地，或給豬用疫苗市場帶來翻倍以上增量空間。當前板塊估值（PE-TTM）位于歷史底部區(qū)域（過去10年約20%分位值），建議重點關注潛在受益標的中牧股份、生物股份、普萊柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在內的多家研發(fā)的貓三聯(lián)疫苗已通過農業(yè)部應急評價，后續(xù)在獲得產品批準文號后即可上市銷售，打破十余年來進口品牌的壟斷，解決貓用疫苗領域的卡脖子問題，我們看好未來貓三聯(lián)疫苗國產品牌的進口替代，建議關注瑞普生物。
　　飼料：展望2024年，隨著原料價格的逐步回落，飼料企業(yè)成本端有望持續(xù)改善；同時，下半年下游養(yǎng)殖端盈利水平和存欄量有望持續(xù)提升，飼料需求也將不斷回暖，行業(yè)有望迎來量利齊升。中長期來看，在外部因素日趨復雜的背景下，落后產能加速退出市場，優(yōu)勢企業(yè)的超額價值逐步顯現(xiàn)，未來將不斷甩開與行業(yè)的競爭力差距，其市占率和盈利能力均大有可為，建議重點關注競爭優(yōu)勢顯著的飼料白馬海大集團。
　　寵物：潛龍在淵，欲搏長空而踏雪。2012年至2022年，寵物行業(yè)增速達到CAGR 23.16%，高成長性仍在延續(xù)；2023年乖寶寵物于創(chuàng)業(yè)板上市，其高速增長與國內業(yè)務的利潤率兌現(xiàn)程度為行業(yè)景氣度再添一把熱火。行業(yè)層面，國產替代已經基本完成，龍頭擴張加速與行業(yè)集中度提升邏輯逐步兌現(xiàn)。投資層面，重點關注龍頭企業(yè)國內市場集中度提高的同時利潤率的兌現(xiàn)節(jié)奏，此外可留意海外庫存周期見底帶來的盈利拐點。重點推薦乖寶寵物、中寵股份，既符合國內業(yè)務增速高于行業(yè)、利潤率兌現(xiàn)的品牌邏輯；同時乖寶以收購waggin train、中寵以自建海外工廠等方式作為海外業(yè)務盈利穩(wěn)定的壓艙石。推薦天元寵物，密切關注佩蒂股份、源飛寵物海外客戶去庫基本結束、盈利拐點即將到來的邊際機會。
　　風險提示：價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統(tǒng)性風險，極端氣候災害導致農作物大規(guī)模減產推升糧價，海外祖代雞引種超預期恢復，國內禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價格下行，外貿摩擦加劇。