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行情走勢(shì)：本周（11.27-12.03）滬深300指數(shù)整體下跌，相比上周下跌1.56%。農(nóng)林牧漁II（申萬(wàn)）指數(shù)收于2869，相比上周下降1.15%。漁業(yè)（+ 1.60%）漲幅最大。從估值來(lái)看，養(yǎng)殖業(yè)、動(dòng)物保健、飼料行業(yè)PE/PB均低于平均值（一年），種植業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。
　　生豬：豬價(jià)旺季不旺，腌臘需求仍待觀察，低豬價(jià)+現(xiàn)金流緊張或催化產(chǎn)能去化加速。行情方面，本周供應(yīng)端拋售現(xiàn)象增多，標(biāo)豬價(jià)格下滑，涌益12月03日全國(guó)生豬均價(jià)14.24元/公斤。華儲(chǔ)網(wǎng)11月29日年內(nèi)第三批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)競(jìng)價(jià)交易1萬(wàn)噸，但收儲(chǔ)動(dòng)作對(duì)行情影響有限。短期看，隨著氣溫逐步下降腌臘動(dòng)作提振需求，然提振力度仍待觀察，提振力度或受氣溫偏高加之過(guò)年較晚影響。目前看，旺季價(jià)格反彈受到諸多因素壓制，供給端偏多基礎(chǔ)上仍在環(huán)比增加，9月末全國(guó)規(guī)模豬場(chǎng)的中大豬存欄量環(huán)比+2.4%，預(yù)示著11月份前后生豬市場(chǎng)供應(yīng)將持續(xù)增加，今年4-9月份全國(guó)新生仔豬量同比+5.9%，預(yù)示著從10月開(kāi)始的半年內(nèi)（包括元旦春節(jié)）豬肉市場(chǎng)供應(yīng)較為充足，需求端預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)復(fù)蘇拉動(dòng)較弱，且凍品庫(kù)容仍維持高位，農(nóng)業(yè)部信息中心數(shù)據(jù)顯示9-10月重點(diǎn)監(jiān)測(cè)屠宰場(chǎng)的新增庫(kù)存量同比+23.4%，生豬期貨合約2401本周報(bào)價(jià)大幅下跌至14.16元/kg。展望后市，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示“明年春節(jié)后可能出現(xiàn)消費(fèi)淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于今年同期”，我們認(rèn)為行業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)較為緊張，豬價(jià)弱預(yù)期下產(chǎn)能或持續(xù)去化至明年上半年。
　　長(zhǎng)期持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流緊張，在豬價(jià)持續(xù)低迷的背景下，產(chǎn)能去化有望加速且持續(xù)性較強(qiáng)，當(dāng)前生豬板塊已經(jīng)迎來(lái)重點(diǎn)布局窗口，未來(lái)半年行情可期。穩(wěn)健標(biāo)的建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份、新希望，彈性標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注新五豐、巨星農(nóng)牧，華統(tǒng)股份、唐人神、天康生物、京基智農(nóng)、東瑞股份等。
　　白雞：短期引種或受限，中長(zhǎng)期行業(yè)景氣可期。進(jìn)入秋冬候鳥(niǎo)遷徙季后，美國(guó)11月報(bào)告53例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，捕殺近800萬(wàn)只禽類(lèi)，超過(guò)去年同期近一倍，此前唯一供種州阿拉巴馬州近期業(yè)已報(bào)告2例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，短期或致美國(guó)引種受限。而國(guó)內(nèi)需求仍待回暖，雞苗價(jià)格受到雞肉價(jià)格的持續(xù)壓制，產(chǎn)業(yè)預(yù)期降至低點(diǎn)，去產(chǎn)能趨勢(shì)明顯，淘汰種雞價(jià)格維續(xù)低位，后續(xù)產(chǎn)能加速出清產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將迎來(lái)上行，海外引種受限的長(zhǎng)邏輯或不斷得到驗(yàn)證。
　　行情方面，雖處春節(jié)前最后補(bǔ)欄時(shí)間，但養(yǎng)殖端補(bǔ)欄信心不足，煙臺(tái)地區(qū)12月04日?qǐng)?bào)價(jià)為1.8-2.4元/羽，大廠益生報(bào)價(jià)為2.6元/羽；毛雞價(jià)格突破年內(nèi)低位后市場(chǎng)支撐較強(qiáng)，煙臺(tái)地區(qū)12月04日?qǐng)?bào)價(jià)為3.57-3.67元/斤，當(dāng)前理論養(yǎng)殖虧損值接近1元/只，低迷行情或?qū)е路N雞產(chǎn)能加速淘汰。中長(zhǎng)期看，隨著上游祖代產(chǎn)能缺口的傳遞，需求層面消費(fèi)的邊際復(fù)蘇，預(yù)計(jì)商品代價(jià)格景氣度較高；且今年前三季度祖代更新中進(jìn)口占比約36%，進(jìn)口占比降至低位，而國(guó)產(chǎn)品種實(shí)際產(chǎn)能受限，供給端收縮將顯現(xiàn)。
　　美國(guó)11月報(bào)告53例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，超過(guò)去年同期近一倍，阿拉巴馬州引種或暫時(shí)中斷。WOAH最新報(bào)告顯示，2023年10月6日至10月30日（3周），全球共報(bào)告60例新發(fā)的高致病性禽流感，環(huán)比增長(zhǎng)140%，世界禽流感的發(fā)展形勢(shì)變得進(jìn)一步嚴(yán)峻。同時(shí)美國(guó)史上最嚴(yán)重禽流感疫情延續(xù)，今年年中美國(guó)有5個(gè)月時(shí)間未爆發(fā)HPAI商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，但秋冬季候鳥(niǎo)遷徙季到來(lái)后疫情開(kāi)始持續(xù)增加，10月、11月分別報(bào)告25例、53例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情。截至23年11月30日，美國(guó)本輪禽流感疫情已發(fā)生403例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)、577例家庭養(yǎng)殖HPAI，撲殺禽類(lèi)數(shù)量超過(guò)6800萬(wàn)只，相較上一輪禽流感疫情產(chǎn)生了更大的影響范圍與撲殺數(shù)量。當(dāng)前阿拉巴馬州已發(fā)生2例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，被禁止出口禽類(lèi)產(chǎn)品至中國(guó)，不過(guò)11月13日家禽類(lèi)疫情已中斷6個(gè)月的俄克拉荷馬州被恢復(fù)通關(guān)，短期看11月海外引種或受限，后續(xù)仍維持1個(gè)供種州狀態(tài)，進(jìn)口引種繼續(xù)受限。
　　我們預(yù)計(jì)雞周期將來(lái)臨。從長(zhǎng)周期視角看，在持續(xù)高糧價(jià)背景下，白雞作為料肉比最低的動(dòng)物蛋白其性?xún)r(jià)比和經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性已經(jīng)凸顯；另一方面，龍頭企業(yè)的規(guī)模相比上輪周期有明顯擴(kuò)張，本輪周期的利潤(rùn)兌現(xiàn)能力有望較上輪周期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游種苗環(huán)節(jié)集中，優(yōu)勢(shì)種苗企業(yè)或可獲得超額收益。目前板塊回調(diào)后估值已處于低位，預(yù)計(jì)后續(xù)海外引種受限的長(zhǎng)邏輯將不斷得到驗(yàn)證，且在進(jìn)口引種受限背景下優(yōu)秀種苗企業(yè)售價(jià)與市場(chǎng)均價(jià)將持續(xù)維持優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、有望獲取周期利潤(rùn)與壁壘利潤(rùn)的益生股份，被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關(guān)注仙壇股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展等。
　　動(dòng)保：豬價(jià)回暖三季度動(dòng)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)推進(jìn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。3季度養(yǎng)殖景氣度回暖，動(dòng)保企業(yè)銷(xiāo)售端有所恢復(fù)，從三季報(bào)來(lái)看業(yè)績(jī)端環(huán)比改善顯著。隨著行業(yè)供給端高質(zhì)量產(chǎn)能的釋放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部企業(yè)不斷加碼研發(fā)投入和新技術(shù)、新工藝布局，未來(lái)動(dòng)保板塊研發(fā)創(chuàng)新將成為企業(yè)制勝的關(guān)鍵。投資層面，非瘟疫苗研