>> 國信證券-KEEP(03650.HK)國內(nèi)在線健身龍頭，乘運動健身之風成長-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
大?。?/td>
| 6431KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾光,丁詩潔,張倫可 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
行業(yè)分析：線上健身景氣度高，Keep穩(wěn)居龍頭地位。2022年國內(nèi)線上健身行業(yè)規(guī)模4860億元，復合增速19%，健身人群滲透率相比歐美仍有較大空間。keep是健身平臺龍頭，占國內(nèi)25%的月活量，我們推算keep在線上健身食品/服飾裝備/物聯(lián)網(wǎng)/會員付費市占率分別約為0.01%/0.5%/2.8%/28.0%。
公司概況：“內(nèi)容+電商”打造業(yè)務閉環(huán)，收入增長較快。公司于2014年成立，4年時間完善吃穿用練矩陣，擁有約3000萬月活量。三大業(yè)務消費品/會員付費/廣告占比51%/40%/8%。商業(yè)模式已跑通，從APP導入流量，優(yōu)質(zhì)課程激發(fā)用戶付費意愿，并消費配套裝備，同時消費品能從外部為APP引流。2021-2022年公司收入增長46%/37%，前期營銷、研發(fā)投入大，尚未盈利。
競爭力：持續(xù)營銷塑造較好的品牌認知，初步具備維系用戶粘性的技能。keep核心優(yōu)勢有兩點，1）品牌認知：早期以專業(yè)健身切入，通過差異化價值主張和戰(zhàn)略定位，逐步形成較好品牌認知度，積累良好口碑和龐大活躍用戶群，keep百度指數(shù)在7000以上，其他競品不足1500。2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和產(chǎn)品：一站式運動健身場。APP功能完備、課程內(nèi)容豐富鮮活，且APP與硬件綁定，形成由APP提供流量入口、硬件記錄大數(shù)據(jù)洞察消費者需求、配套產(chǎn)品提供貼心服務的完整吃穿用練矩陣，初步具備維系用戶粘性的技能。
展望：發(fā)揮現(xiàn)有優(yōu)勢整合品牌產(chǎn)品渠道，盈利可期。海外巨頭Peloton與Keep商業(yè)模式相近，但面向的市場和用戶需求不同，未來發(fā)展路徑可能有所差異。我們分別與運動品牌、智能硬件龍頭對比分析，探討keep的發(fā)展?jié)摿陀熬啊?）消費品：品牌力的培育提升用戶粘性，新品類擴張和渠道拓展促進規(guī)模增長。2）會員和廣告：付費業(yè)務滲透率提升與內(nèi)容供給有關，付費內(nèi)容ARRPU提升空間足；Keep作為健身平臺，反應健康生活，可以提高健康相關行業(yè)的廣告滲透率。3）盈利展望：毛利方面，供應鏈議價能力提升、產(chǎn)品創(chuàng)新、拓寬高毛利服裝品類帶動消費品毛利率提升；費用方面，營銷費率仍有小幅下降空間；研發(fā)費率具有規(guī)模效應，隨著收入增長將線性下降。
風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期，競爭格局惡化；公司品類和渠道擴張不及預期，月活量和付費會員數(shù)下降，會員平均付費金額下降；產(chǎn)品設計缺陷。
投資建議：我們預計公司2023-2025年收入CAGR 15%，給予公司2024年目標價20.4-23.0港元，對應PS 4.0-4.5x。公司是國內(nèi)健身平臺龍頭，當前尚未盈利，在疫情管控放開沖擊下，2023年6月的月活量比2022年12月下降16%。建議觀察公司成長能力，以及毛利率、銷售費率等核心指標以觀察公司變現(xiàn)能力，首次覆蓋，給予“增持”評級。
|
|
