>> 國信證券-中國軟件國際(00354.HK)深度綁定華為算力，昇騰智算中心核心運(yùn)營商-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 1203KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊莉 |
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事項：
公司事件：截至23年11月27日，公司23年累計回購金額4.37億港幣。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，23年共有168只港股公司回購，其中41只股票年內(nèi)回購金額超億元，公司回購金額位列第十三位，彰顯公司信心。
國信計算機(jī)觀點(diǎn)：1）智能云業(yè)務(wù)：公司深度綁定華為云業(yè)務(wù)，全面擁抱華為云能力建設(shè)，受益于華為云增長，收入占比持續(xù)提升。2）泛ERP：同頭部廠商（華為、浪潮、用友、金蝶等）深度合作，目前高端ERP軟件仍以海外品牌為主，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。3）鴻蒙：具備完整南北向能力的HarmonyOS元服務(wù)合作伙伴，深度參與鴻蒙生態(tài)的推廣與賦能，乘鴻蒙東風(fēng)，拉動業(yè)績增長。4）昇騰：AI大模型催生算力需求，智能算力增長進(jìn)入快車道，疊加美國AI芯片禁令收縮，國產(chǎn)AI芯片迎來機(jī)遇期；公司深度綁定華為算力，看好輕資產(chǎn)AI云租賃新模式。5）首次覆蓋，給予“增持”評級。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為200.38/240.02/276.40億元，增速分別為0.2%/19.8%/15.2%；歸母凈利潤為9.18/11.82/13.56億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為19/14/13倍，給予“增持”評級。6）風(fēng)險提示：基石業(yè)務(wù)下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，高端ERP國產(chǎn)替代不及預(yù)期風(fēng)險，昇騰智算中心運(yùn)營數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險。
風(fēng)險提示
（一）估值的風(fēng)險
我們采取了相對估值法，得出公司的合理估值在7.8-9.8元，該估值是建立在相關(guān)假設(shè)前提基礎(chǔ)上，特別是對可比公司參數(shù)的選定，都融入了很多個人判斷，進(jìn)而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差的風(fēng)險，具體來說，我們選取了與公司業(yè)務(wù)相同或相近的企業(yè)的相對估值指標(biāo)進(jìn)行比較，但由于公司體量不同、市場不同（美股、A股、港股）帶來的估值偏差，進(jìn)而可能存在估值偏高的風(fēng)險
?。ǘ┯A(yù)測的風(fēng)險
1）我們假設(shè)公司未來3年收入增長0.2%/19.8%/15.2%，可能存在對客戶需求回暖以及新業(yè)務(wù)發(fā)展偏樂觀，進(jìn)而高估未來3年業(yè)績的風(fēng)險。
2）我們預(yù)計公司未來3年毛利率分別為24.6%/25.0%/25.0%，可能存在對公司成本估計偏低、毛利高估，從而導(dǎo)致對公司未來3年盈利預(yù)測高于實(shí)際的風(fēng)險。
3）若新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，存在高估未來3年業(yè)績的風(fēng)險。
（三）經(jīng)營風(fēng)險
1）基石業(yè)務(wù)下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。公司基石業(yè)務(wù)下游客戶主要包括互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、銀行等，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，下游客戶需求有望逐步復(fù)蘇，但復(fù)蘇的節(jié)奏和時間存在不確定性，進(jìn)而引起公司經(jīng)營業(yè)績的波動。
2）高端ERP國產(chǎn)替代不及預(yù)期風(fēng)險。我國ERP軟件國產(chǎn)化率約70%，但主要占據(jù)中小企業(yè)市場，而中大型企業(yè)的高端ERP軟件仍以海外品牌為主，其中SAP和Oracle市占率分別為33%和20%，考慮到企業(yè)ERP軟件使用粘性及轉(zhuǎn)換成本問題，存在高端ERP國產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。
3）昇騰智算中心運(yùn)營數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險。國內(nèi)多個城市擬建昇騰智算中心，公司目前擁有西安等幾個城市的昇騰智算中心的運(yùn)營權(quán)，隨著參與者增加，市場競爭加劇，存在公司昇騰智算中心的運(yùn)營數(shù)量不及預(yù)期的風(fēng)險。
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