>> 國信證券-快手-W(01024.HK)經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放，利潤側(cè)穩(wěn)步提升-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可 |
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收入同比增長21%，經(jīng)調(diào)整利潤率同比增長14pct。23Q3，公司營業(yè)收入279億元，同比+21%，環(huán)比+1%。毛利率51.7%，同比+5.4pct，環(huán)比+1.5pct。拆分來看，帶寬費用占收入比例同比下降2.3pct，收入分成成本占收入比例下降1.2pct。我們預計公司Q4能維持50%以上的毛利率。23Q3公司銷售費用控制良好，銷售費用絕對值為89億元，同比-2%。銷售費率32%，同比下降7pct，環(huán)比上升1pct。我們預計，公司在Q4會加大銷售費用投放。23Q3公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為31.7億元，經(jīng)調(diào)整利潤率11.4%，同比增長14pct，環(huán)比增長1.6pct。分地區(qū)來看，國內(nèi)經(jīng)營利潤達31.6億元，經(jīng)營利潤率11.6%。海外經(jīng)營虧損6.4億元，同比收窄62%。
人均日時長達130分鐘，總流量同比上升7%。23Q3，快手全站MAU 6.85億，同比+9%。DAU 3.87億，同比+6%。本季度快手人均日時長為129.9分鐘，同比基本持平，時長重回120分鐘以上，反應暑期亞運會等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給。以DAUx時長計算總流量，23Q3快手總流量同比+7%，環(huán)比+14%。
商業(yè)化：電商、廣告業(yè)務增長強勁。1）電商：23Q3，其他業(yè)務（主要為直播電商）收入35.4億元，同比+37%。GMV2902億元，同比+30%。貨幣化率為1.22%，同比上升0.06pct，貨幣化率提升主要系公司達人分銷抽傭貢獻額外收入。當前公司電商業(yè)務核心驅(qū)動為付費用戶數(shù)的提升，23Q3，月均買家數(shù)接近1.2億，測算提升約20%。我們預計23Q4 GMV維持30%同比增速。2）廣告：23Q3，廣告收入147億元，同比+27%。其中，內(nèi)循環(huán)廣告超過GMV增速增長。外循環(huán)廣告保持恢復態(tài)勢，預計收入同比增長10%+，在傳媒資訊（短劇相關）、教育培訓、大健康等行業(yè)取得不錯的進展。我們預計，在內(nèi)循環(huán)廣告驅(qū)動下，23Q4公司廣告收入同比增長20%。3）直播：23Q3，直播收入97億元，同比+9%。公司整治直播生態(tài)，疊加去年同期高基數(shù)，我們預計Q4公司直播收入同比持平。
投資建議：公司利潤釋放空間彈性大，預計隨著后續(xù)季度業(yè)績釋放，市場將繼續(xù)確認快手作為短視頻平臺的商業(yè)化變現(xiàn)能力。在經(jīng)營杠桿釋放下，我們預計公司25年毛利率可在55-60%，經(jīng)調(diào)整利潤率可在15-20%。
考慮到公司成本控制優(yōu)秀，我們預計23-25年經(jīng)調(diào)整利潤88/188/276億元（上調(diào)+8%/+2%/+0%）。維持目標價70-93港幣，繼續(xù)維持“買入”評級
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