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事件:
　　11月21日，公司公告2023Q3季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.5億元（YoY+20.8%，QoQ+0.7%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.11億元，凈利潤(rùn)23.20億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)31.73億元。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、運(yùn)營(yíng)情況：憑借高效的用戶增長(zhǎng)策略，2023Q3平臺(tái)用戶數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，MAU達(dá)6.85億，DAU達(dá)3.87億；日活躍用戶日均時(shí)長(zhǎng)129.9分鐘，持續(xù)保持高用戶粘性。
　　2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率同比繼續(xù)優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)32億元，好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利率同比顯著改善至11.4%，盈利能力持續(xù)提升。
　　3、線上營(yíng)銷服務(wù)：2023Q3同比增長(zhǎng)26.8%至147億元，內(nèi)循環(huán)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全站推廣、直播托管、商品托管等產(chǎn)品提升了中小商家投流意愿和穩(wěn)定性；外循環(huán)廣告持續(xù)恢復(fù)，原生廣告提升了轉(zhuǎn)化效果。
　　4、直播業(yè)務(wù)：2023Q3同比增長(zhǎng)8.6%至97.19億元，加強(qiáng)平臺(tái)直播運(yùn)營(yíng)精細(xì)化程度，助力公會(huì)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)能力提升，帶動(dòng)主播拉新及中小主播的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，持續(xù)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容垂類與主播培養(yǎng)；“理想家”業(yè)務(wù)與快聘的數(shù)據(jù)持續(xù)向好，直播多元化生態(tài)繁榮。
　　5、其他業(yè)務(wù)：2023Q3同比增長(zhǎng)36.5%，電商GMV同比增長(zhǎng)30.4%達(dá)2902億元，月均買家數(shù)量接近1.2億，電商GMV結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，品牌商品占比提升，同時(shí)泛貨架電商占比接近20%；海外業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)虧損同比減少62.4%，環(huán)比經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步收窄。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮公司廣告及電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、單用戶變現(xiàn)效率持續(xù)提升、降本增效穩(wěn)步兌現(xiàn)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營(yíng)收分別為1137/1316/1501億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為88/161/251億元，對(duì)應(yīng)SPS為26/30/34元，對(duì)應(yīng)PS分別2.5/2.1/1.8X。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，目標(biāo)市值3432億元，Target Price79元、86港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。