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總覽：收入增長12%，經營利潤率同比持平。2023Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.6億元，同比增長12%。其中辦公軟件及服務收入同比增長9%，網絡游戲及其他收入同比增長15%。本季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元（去年同期為-60.55億元），歸母凈利潤率1%，受到分占聯(lián)營公司虧損的影響較大。經營利潤率18%，同比基本持平，毛利率的優(yōu)化被銷售費率提升抵消。
　　辦公業(yè)務：訂閱持續(xù)成為收入增長驅動力，WPSAI開啟公測。2023Q3，公司辦公軟件及服務收入為11億元，同比增長9%。主要增長由個人訂閱和機構訂閱貢獻，部分被機構授權和互聯(lián)網廣告收入下滑所抵消。11月16日，公司宣布WPSAI正式在國內開啟公測。根據公司業(yè)績會議，WPSAI預計會在12月開啟付費測試，明年上半年進入正式商業(yè)化階段。我們認為，WPSAI有望帶動辦公業(yè)務付費人數和付費金額的增長，并將成為公司新的長期收入增長驅動力。
　　游戲業(yè)務：《劍網3》維持增長，全平臺版即將上線。2023Q3，網絡游戲及其他業(yè)務收入約9.6億元，同比增長15%。主要增長由《劍網3》和新游戲《塵白禁區(qū)》貢獻，部分被此前上線的游戲展望明年，《劍網3無界》預計是最大看點，包括PC旗艦版（已于10月上線Beta版）、移動互通版（已經獲得版號）、筆記本輕量版，預計2024年4月正式全平臺上線。其他值得關注的新游戲包括：機甲射擊游戲《CODEBreak》、《月影傳說》IP新游等。收入下滑抵消。
　　投資建議：分業(yè)務來看，公司未來的業(yè)績主要驅動因素包括：1）辦公業(yè)務受益于個人會員體系改革，以及明年起WPSAI逐漸落地商業(yè)化；2）游戲業(yè)務《劍網3》全平臺版本及其他新游戲的上線?？紤]到公司今年新游戲表現(xiàn)略低于此前預測，我們小幅下調今年的盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤5.35/13.82/17.97億元，調整幅度-8%/+0%/+0%。AI持續(xù)落地辦公場景，有望催化股價上行，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟增速下行導致企業(yè)信息化投資下滑的風險；AI落地商業(yè)化效果不及預期的風險；新游戲不能如期上線的風險。