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公司披露23Q3業(yè)績(jī)公告。23Q3收入同比+12.1%至20.60億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+13.4%至3.76億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比+0.2pct至18.3%；歸母凈利潤(rùn)同比扭虧為盈，達(dá)0.28億元。毛利率同比+1.6pct至81.4%；銷售、管理費(fèi)用率同比/環(huán)比均提升，研發(fā)費(fèi)用率同比略降。
　　游戲：收入保持高增，《劍網(wǎng)3》延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，《劍網(wǎng)3無(wú)界》預(yù)計(jì)于24H1上線，實(shí)現(xiàn)多端互通。23Q3游戲業(yè)務(wù)收入同比+15.5%/環(huán)比-10.4%至9.61億元，《劍網(wǎng)3》維持用戶活躍度，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，Q3上線新游《塵白禁區(qū)》《劍俠世界：起源》貢獻(xiàn)部分增量，環(huán)比下降主要是高基數(shù)原因?！秳W(wǎng)3無(wú)界》已獲得版號(hào)，預(yù)計(jì)24H1上線，將實(shí)現(xiàn)多端互通，有望提升用戶活躍度和時(shí)長(zhǎng)，鞏固《劍網(wǎng)3》的生命周期。
　　辦公：訂閱業(yè)務(wù)保持高增，AIGC有望助力打開天花板。23Q3辦公業(yè)務(wù)收入同比+9.3%/環(huán)比-2.0%至10.98億元，MAD同比+1.9%/環(huán)比+0.9%至5.89億。23Q3 C端/B端訂閱收入同比分別+25.6%/36.1%，訂閱收入占總收入比重同比+12pct至82%。公司將應(yīng)用大模型重構(gòu)辦公軟件，為用戶提供AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知識(shí)洞察）三方面全新的產(chǎn)品體驗(yàn)。隨著AI相關(guān)產(chǎn)品逐步從內(nèi)測(cè)到商業(yè)化推廣，客單價(jià)及付費(fèi)客戶轉(zhuǎn)換率有望明顯提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。維持游戲業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)，略調(diào)低辦公收入和盈利。預(yù)測(cè)23~24年公司收入為86.26億元、104.00億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為21.34億元、25.82億元，歸母凈利潤(rùn)為5.49億元、8.96億元。給予23年游戲13倍PE、辦公45倍PE、云1倍PS，根據(jù)SOTP，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值37.50港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。老游戲流水持續(xù)自然回落；新游戲不達(dá)預(yù)期；AI技術(shù)落地不及預(yù)期；WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。