>> 國盛證券-金山軟件(03888.HK)《劍網(wǎng)3》表現(xiàn)亮眼，WPS AI望創(chuàng)造新增量-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大?。?/td>
| 840KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
夏君,朱若菲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023Q2經(jīng)營利潤同比增長61%。2023Q2年金山軟件收入為21.9億元，同比增長20%，其中辦公軟件及服務(wù)/網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入分別為11.2/10.7億元，同比增長21%/18%。Q2集團毛利率為84%，同比提升4pct，主要由于收入結(jié)構(gòu)變化，端游及辦公業(yè)務(wù)占比提升。Q2經(jīng)營利潤為6.8億元、同比增長61%，經(jīng)營利潤率為31%、同比提升8pct。Q2歸母凈利潤0.57億元，同比扭虧為盈。
游戲：核心端游《劍網(wǎng)3》表現(xiàn)亮眼。Q2游戲增速亮眼，主要由于《劍網(wǎng)3》持續(xù)更新及優(yōu)化用戶體驗而顯著增長，部分被《劍俠世界3》及《劍網(wǎng)1：歸來》等手游自然衰減所抵銷。2023Q2《劍網(wǎng)3》的日活躍用戶數(shù)及流水保持同比增長，據(jù)23Q2業(yè)績會，用戶數(shù)增長20%、收入增長40%。深耕劍俠IP的同時，公司也在嘗試新品類及出海。二次元手游《塵白禁區(qū)》7月20日在全球PC及移動雙端同步發(fā)行，上線首日登頂中美日韓等主要國家的蘋果應(yīng)用商店免費游戲榜。
未來Pipeline方面，公司預(yù)計2023Q4推出《劍網(wǎng)3》重置2.0版本、自研手游《劍俠世界：起源》，2024H1推出《劍俠情緣3》手游版本、2024H2推出《月影傳說》在線版，此外還有機甲射擊產(chǎn)品《Code B.R.E.A.K.》等。
辦公業(yè)務(wù)：“雙訂閱”快速發(fā)展，WPSAI望創(chuàng)造新增量。2023H1金山辦公個人訂閱、機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)分別同比增長33%/40%，機構(gòu)授權(quán)同比降低14%。1）個人訂閱方面：公司重構(gòu)會員體系，升級為超級會員/超級會員Pro、并通過權(quán)益組合包覆蓋用戶不同需求，打開付費空間。2023Q2 WPSOffice PC版/移動版月度活躍設(shè)備數(shù)為2.53/3.27億，yoy+9%/-2%。截至2023H1年度累計付費用戶數(shù)為3324萬、同比增長16%，付費滲透率（年度累計付費用戶數(shù)/WPSOffice PC版月活躍設(shè)備數(shù)）提升至13.1%。2）機構(gòu)訂閱方面：上半年公司數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶（不含SaaS）1700余家。公司發(fā)布WPS 365全家桶品牌，公有云SaaS付費企業(yè)數(shù)同比增長54%，付費企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費率超100%，帶動公有云收入同比增長100%。
隨微軟和Salesforce開始AI產(chǎn)品變現(xiàn)、且定價超預(yù)期，AI+SaaS商業(yè)化浪潮開啟。7月6日金山辦公宣布WPSAI開啟申請體驗，7月27日海外版開啟公測。若按PC版設(shè)備付費用戶滲透率15%、ARPU漲幅20%-100%測算，則我們大致預(yù)測公司個人訂閱業(yè)務(wù)年收入增量有望達10-30億元，為2022年辦公收入帶來24-75%的邊際增量貢獻。
投資建議：維持“買入”評級。我們預(yù)計2023-2025年金山軟件收入為89/107/127億元，同比增長17%/20%/19%，歸母凈利潤為6.5/10.8/15.2億元?；谟螒驑I(yè)務(wù)10x 2023e P/E、辦公業(yè)務(wù)40x 2023e P/E，結(jié)合金山云及獵豹移動市值等，維持金山軟件目標(biāo)價42港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新游戲發(fā)行不及預(yù)期、存量游戲衰減超預(yù)期、付費用戶提升不及預(yù)期、政企客戶需求不及預(yù)期、金山云虧損超預(yù)期。
|
|
