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核心觀點(diǎn)
　　辦公業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，游戲業(yè)務(wù)因產(chǎn)品周期而有下滑。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.7億元，同比增長(zhǎng)6%。其中辦公軟件及服務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%，雙訂閱增長(zhǎng)迅速；網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入同比減少6%，主要因此前上線(xiàn)的游戲收入下滑。本季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92億元，歸母凈利潤(rùn)率10%，同比提升約4pct，主要得益于分占聯(lián)營(yíng)公司虧損同比減少。
　　辦公業(yè)務(wù)：雙訂閱轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。2023Q1，公司辦公軟件及服務(wù)收入為10.5億元，同比增長(zhǎng)21%。其中個(gè)人訂閱收入5.9億元，同比增長(zhǎng)38%；機(jī)構(gòu)訂閱收入2.1億元，同比增長(zhǎng)47%。截至2023年3月31日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.89億，同比增長(zhǎng)3%。其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.52億，同比增長(zhǎng)9%。
　　WPS會(huì)員體系改革已發(fā)布，WPSAI將嵌入全線(xiàn)產(chǎn)品。4月17日，公司正式宣布WPS會(huì)員體系改革，將原有的WPS會(huì)員和稻殼會(huì)員，統(tǒng)一合并為WPS超級(jí)會(huì)員，新增超級(jí)會(huì)員PRO。4月18日，公司正式宣布WPSAI將陸續(xù)嵌入全線(xiàn)辦公產(chǎn)品。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)議，公司目前正在積極與國(guó)內(nèi)大模型廠商合作，在業(yè)務(wù)取得監(jiān)管合規(guī)許可后將開(kāi)放對(duì)外測(cè)試，根據(jù)測(cè)試結(jié)果調(diào)優(yōu)后再開(kāi)放商業(yè)化。預(yù)計(jì)會(huì)在今年四季度或者明年進(jìn)入商業(yè)化階段。
　　游戲業(yè)務(wù)：《劍網(wǎng)3》收入增長(zhǎng)，暑期將有兩款新游戲上線(xiàn)。2023Q1，網(wǎng)絡(luò)游戲及其他業(yè)務(wù)收入約9.2億元，同比減少6%。主要因此前上線(xiàn)的游戲《劍俠世界3》《劍網(wǎng)1：歸來(lái)》的收入下滑，部分被《劍網(wǎng)3》的收入增長(zhǎng)所抵消。二次元手游《塵白禁區(qū)》及《彼界》預(yù)計(jì)于2023年下半年推出，其中《塵白禁區(qū)》預(yù)計(jì)7月上線(xiàn)，《彼界》預(yù)計(jì)8月上線(xiàn)。
　　投資建議：展望后續(xù)季度，我們預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀恢饕赊k公軟件業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，特別是個(gè)人訂閱和機(jī)構(gòu)訂閱的增長(zhǎng)。會(huì)員體系改革和WPSAI對(duì)業(yè)績(jī)的積極影響預(yù)計(jì)會(huì)在稍晚幾個(gè)季度逐漸體現(xiàn)。兩款新游戲已經(jīng)獲得版號(hào)，預(yù)計(jì)對(duì)下半年游戲收入有較大提振作用?？紤]到AI對(duì)于辦公及游戲業(yè)務(wù)的潛在積極影響，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.38/12.38/17.05億元，上調(diào)幅度7%/0%/5%。維持目標(biāo)價(jià)37.0-39.3港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)信息化投資下滑，新游戲不能如期上線(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。