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事件：公司發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)收入19.7億元，同比增長(zhǎng)6.3%，環(huán)比下滑6.7%，其中辦公業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20.7%，主要受益于個(gè)人及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，但部分被機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)新增采購(gòu)訂單減少、以及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略縮減所抵消；游戲業(yè)務(wù)收入同比下降6.4%，主要受到《劍俠世界3》及《劍網(wǎng)1：歸來(lái)》等現(xiàn)有手游收益自然下滑的影響。
　　會(huì)員體系重構(gòu)提升ARPU及付費(fèi)率，AI賦能長(zhǎng)期發(fā)展：1Q23辦公軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)收入10.5億元，同比增長(zhǎng)20.7%，其中C端訂閱收入同比增長(zhǎng)38.2%至5.9億元，主要產(chǎn)品MAU同比提升3%至5.89億，創(chuàng)歷史新高；B端訂閱業(yè)務(wù)收入2.1億元，維持同比47.3%的高速增長(zhǎng)，主要受益于公司服務(wù)品質(zhì)的不斷升級(jí)以及政企端云一體化和協(xié)作辦公的持續(xù)推進(jìn)；信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比下滑21.4%至1.8億元，主要受上年同期高基數(shù)以及當(dāng)期信創(chuàng)訂單進(jìn)展影響。展望2023年，我們認(rèn)為公司辦公業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力，1）C端：公司于4M23重構(gòu)會(huì)員體系，推出功能升級(jí)、年費(fèi)門(mén)檻更高的超級(jí)會(huì)員基礎(chǔ)版/Pro版套餐，預(yù)計(jì)將明顯帶動(dòng)ARPU提升；同時(shí)推出多種模塊化權(quán)益包SKU，在滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化需求的同時(shí)有效提升付費(fèi)率、并為后續(xù)AI板塊功能付費(fèi)打下基礎(chǔ)；2）B端：公司全新上線WPS 365，定位為面向政企的通用數(shù)字辦公全家桶，在持續(xù)推動(dòng)云端協(xié)作辦公進(jìn)程的同時(shí)，有望促進(jìn)公有云續(xù)費(fèi)率的提升；3）AI領(lǐng)域：公司W(wǎng)PSAI已于國(guó)內(nèi)亮相展示，其功能對(duì)標(biāo)微軟Copilot，將大模型能力嵌入文字、表格、演示、PDF四大組件，正式上線后將大幅提升辦公效率；此外，公司將于海外市場(chǎng)積極接入OpenAI，有望利用積累的海外移動(dòng)端MAU進(jìn)一步促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　《劍網(wǎng)3》歷久彌新，期待2H23新游上線貢獻(xiàn)營(yíng)收增量：1Q23游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.2億元，同比下滑6.4%，主要受現(xiàn)有游戲流水自然回落的影響；但公司的經(jīng)典端游《劍網(wǎng)3》仍呈現(xiàn)頑強(qiáng)生命力，其DAU和收入在1Q23均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，此外公司于3M23在越南首發(fā)《劍俠世界：起源》手游，其上線首日就榮登越南當(dāng)?shù)豬OS、安卓各商店的免費(fèi)榜及暢銷(xiāo)榜榜首，展現(xiàn)了公司對(duì)于經(jīng)典劍俠IP較強(qiáng)的市場(chǎng)掌控力。展望未來(lái)，公司計(jì)劃將于7M23-8M23分別上線二次元手游《塵白禁區(qū)》和《彼界》，并于10M23發(fā)布《劍網(wǎng)3》重制版2.0，預(yù)計(jì)將有效支撐2H23游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司辦公雙訂閱轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，并有望持續(xù)受益于ChatGPT對(duì)于辦公軟件行業(yè)的革命性推動(dòng)，公司表示W(wǎng)PSAI產(chǎn)品最早將于4Q23實(shí)現(xiàn)商業(yè)化；公司多款新游2H23上線貢獻(xiàn)營(yíng)收增量，而AI技術(shù)將促進(jìn)游戲制作降本增效。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司能夠保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持23-25年歸母凈利潤(rùn)6.4/11.2/15.2億元預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：WPS盈利不及預(yù)期；游戲上線不及預(yù)期；云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇