>> 交銀國際-金山軟件(3888.HK)《劍網(wǎng)3》流水增長將遞延至2季度確認(rèn)收入；但新游仍存不確定性-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 386KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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23年1季度業(yè)績基本符合預(yù)期。1季度收入同比增6%至19.7億元（人民幣，下同），符合我們預(yù)期的19.9億元。調(diào)整后運(yùn)營利潤同比降7%，符合我們預(yù)期，而凈利潤因其他收益同比增加而較預(yù)期高25%。其中游戲收入同比下降6%，WPS受個人及機(jī)構(gòu)訂閱推動收入同比增21%。
游戲1季度收入下滑未反映《劍網(wǎng)3》端游流水增長：1季度游戲收入同比下降6%，主要由于《劍俠世界3》和《劍網(wǎng)1：歸來》手游因去年同期較高基數(shù)下滑所致，而《劍網(wǎng)3》端游同比實現(xiàn)收入及日活用戶數(shù)增長，但因收入遞延原因預(yù)計流水增長將遞延至2季度確認(rèn)收入?！秳b世界3》手游環(huán)比表現(xiàn)相對穩(wěn)定，新資料片在一定程度上延緩了游戲生命力衰退?！秳b世界：起源》手游于2023年3月底在越南上線。內(nèi)地游戲計劃：《塵白禁區(qū)》和《彼界》將在2023年下半年上線。
展望：我們維持2023年游戲收入增9%的預(yù)期，預(yù)計《劍網(wǎng)3》端游或有雙位數(shù)增長（好于之前持平的預(yù)期），因運(yùn)營拉動活躍度提升以及線下網(wǎng)吧恢復(fù)帶來的利好，與行業(yè)趨勢一致，但端游帶來的收入增量被下調(diào)新手游游戲預(yù)期所抵消。預(yù)計2023年WPS收入增25%，訂閱業(yè)務(wù)帶動收入增長。AI付費(fèi)或在年底或2024年年初開啟，我們估算若現(xiàn)有3000萬年度付費(fèi)會員中AI付費(fèi)滲透率達(dá)到10%-25%，并按照2美元/月的ARPU估算（對標(biāo)其超級會員收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)），則2024年WPS收入較目前預(yù)期有5%-13%的上調(diào)空間，但付費(fèi)時間表及用戶接受度尚存較大不確定性。
估值：我們微調(diào)收入預(yù)測，因端游業(yè)務(wù)利潤率更佳，上調(diào)公司2023年利潤10%?；赟OTP估值法，維持公司目標(biāo)價30港元，其中上調(diào)游戲業(yè)務(wù)估值被金山云估值貢獻(xiàn)下降所抵消。預(yù)計游戲收入2季度恢復(fù)雙位數(shù)增長，但考慮新游戲表現(xiàn)不確定性較大，我們對公司游戲業(yè)務(wù)長期增長空間持謹(jǐn)慎態(tài)度，AI付費(fèi)對WPS的ARPU提升效果有待觀察，維持中性。
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