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新品類游戲上線疊加WPS利潤(rùn)釋放形成共振有望帶來估值提升
　　考慮到2023年《魔域2》、二次元TPS手游《塵白禁區(qū)》上線、WPS利潤(rùn)釋放以及聯(lián)營(yíng)公司虧損縮窄，我們上調(diào)公司2023、2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.7、16.0億元（前值：5.0、14.1億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)32.2億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 0.4、1.2、2.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年64.3、23.0、11.4倍PE?？紤]到金山軟件作為投資控股型平臺(tái)，其利潤(rùn)及估值貢獻(xiàn)主體為游戲業(yè)務(wù)及WPS。短期2023年新品類手游上線、WPS利潤(rùn)釋放及AIGC與辦公產(chǎn)品創(chuàng)新共振有望驅(qū)動(dòng)平臺(tái)估值提升，中長(zhǎng)期WPS個(gè)人付費(fèi)率有望持續(xù)提升，受益國(guó)產(chǎn)替代及信創(chuàng)推進(jìn)盈利空間廣闊，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　游戲旗艦產(chǎn)品價(jià)值仍在，2023H2二次元新品類上線有望貢獻(xiàn)增量
　　2022Q4公司游戲業(yè)務(wù)收入10.2億元，同比增長(zhǎng)11%，主要源于《劍俠世界3》及《劍網(wǎng)3》貢獻(xiàn)增量。儲(chǔ)備產(chǎn)品方面：（1）短期新游《魔域2》、《塵白禁區(qū)》、《彼界》已獲版號(hào)，其中《塵白禁區(qū)》在在研二次元TPS手游關(guān)注度較高，《魔域2》預(yù)計(jì)于2023M3上線，《塵白禁區(qū)》預(yù)計(jì)于2023H2上線；考慮到新游集中在2023H2上線及老游戲存在一定衰退，我們預(yù)計(jì)公司2023年游戲收入同比增速為7%。（2）中長(zhǎng)期西山居手游研運(yùn)能力逐步改善，核心旗艦產(chǎn)品魅力仍在，2023年底《劍網(wǎng)3》端游升級(jí)版本預(yù)計(jì)上線，為全平臺(tái)旗艦版奠定基礎(chǔ)。
　　辦公業(yè)務(wù)彰顯韌性，2023年有望迎來利潤(rùn)釋放
　　2022Q4辦公軟件業(yè)務(wù)收入10.9億元，同比增長(zhǎng)20.6%，源于個(gè)人及機(jī)構(gòu)訂閱收入驅(qū)動(dòng)，其中個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36.2%，機(jī)構(gòu)客戶訂閱收入增長(zhǎng)69.1%。展望2023年：（1）收入端，個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)付費(fèi)率仍有望提升，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，受益國(guó)產(chǎn)化及信創(chuàng)推進(jìn)有望維持高增；（2）利潤(rùn)端：公司2023年員工人數(shù)基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)整體費(fèi)用較為穩(wěn)定；（3）產(chǎn)品端：圍繞AIGC及LLM領(lǐng)域持續(xù)投入，GPT與辦公產(chǎn)品的技術(shù)結(jié)合已在研發(fā)中，預(yù)計(jì)2023H1將有初步成果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲表現(xiàn)不及預(yù)期?？蛻敉卣共患邦A(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。