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國內(nèi)老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，主業(yè)聚焦游戲+辦公軟件
　　金山軟件覆蓋桌面辦公、游戲娛樂、實(shí)用工具、互聯(lián)網(wǎng)等多業(yè)務(wù)，其中獵豹移動(dòng)和金山云分別于2014、2020年拆分后上市作為聯(lián)營公司并表。辦公業(yè)務(wù)方面，WPS用戶基數(shù)持續(xù)擴(kuò)大，截至2022年9月30日，WPSOffice PC版月活躍設(shè)備數(shù)2.38億，國內(nèi)Windows平臺(tái)平均市場覆蓋率為68.7%；游戲業(yè)務(wù)方面，核心IP劍俠情緣生命力持久，旗艦產(chǎn)品《劍網(wǎng)3》表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁?？紤]到金山云及獵豹移動(dòng)虧損對公司利潤有較大影響，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-61.8、5.0、14.1億元，對應(yīng)EPS-4.5、0.4、1.0元，2022年由于計(jì)提金山云減值撥備由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)前股價(jià)分別對應(yīng)2023、2024年66.2、23.3倍PE，預(yù)計(jì)隨業(yè)務(wù)整合及降本增效，分占金山云及獵豹移動(dòng)虧損有望收窄。未來隨新品類游戲上線、《劍網(wǎng)3》移動(dòng)化有望額外貢獻(xiàn)增量；辦公業(yè)務(wù)個(gè)人訂閱付費(fèi)率有望持續(xù)提升，B端隨信創(chuàng)推進(jìn)恢復(fù)增長，協(xié)同辦公及端云一體化驅(qū)使機(jī)構(gòu)客戶從授權(quán)向訂閱轉(zhuǎn)型從而帶來更大空間。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　劍俠情緣IP生命周期持久，關(guān)注新品類游戲、出海及《劍網(wǎng)3》移動(dòng)化
　　劍俠情緣IP生命周期持久，短期新品類游戲有望貢獻(xiàn)增量，長期關(guān)注《劍網(wǎng)3》移動(dòng)化。公司2009年推出的《劍網(wǎng)3》端游是國內(nèi)武俠MMORPG旗艦產(chǎn)品，截止2020年，《劍網(wǎng)3》累計(jì)用戶達(dá)1.2億，累計(jì)收入超過百億元。儲(chǔ)備產(chǎn)品方面，《魔域2》、二次元TPS手游《塵白禁區(qū)》已獲版號(hào)，有望于2023年上線；長期看，核心IP《劍網(wǎng)3》魅力仍在，關(guān)注移動(dòng)化進(jìn)展。
　　金山辦公收入持續(xù)高速增長，受益國產(chǎn)化趨勢空間廣闊
　　用戶基數(shù)持續(xù)擴(kuò)大，個(gè)人付費(fèi)率有望持續(xù)提升，受益軟件國產(chǎn)化及安全化趨勢機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間廣闊。（1）2022H1 WPSOffice個(gè)人用戶訂閱付費(fèi)率5%，對照Microsoft365中性情景下付費(fèi)率為11%。（2）機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，考慮到信創(chuàng)優(yōu)先從黨政機(jī)關(guān)及國企推進(jìn)，根據(jù)國有單位在崗職工人數(shù)及價(jià)值量測算，我們預(yù)計(jì)潛在空間可達(dá)55億，未來協(xié)同辦公及端云一體化驅(qū)動(dòng)授權(quán)向訂閱轉(zhuǎn)型有望帶來更大空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲表現(xiàn)不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、競爭加劇、經(jīng)濟(jì)增長放緩