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公司披露22Q3業(yè)績(jī)公告，22Q3收入同比+21.7%至18.37億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+15.5%至3.32億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比+0.9pct至18.1%，歸母凈虧損60.55億元，其中計(jì)提金山云減值虧損稅前64.86億元（賬面價(jià)值），應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司虧損4.14億元（主要來自金山云）。
　　游戲：22Q3收入同比+17.8%達(dá)8.32億元，《劍俠世界3》貢獻(xiàn)較多增量。核心游戲總體穩(wěn)健，《劍俠世界3》手游基本保持在iOS暢銷榜30~40位左右，7月份排名有所下滑，8、9月回升，并于10月最高排到23位；估算《劍網(wǎng)3》端游Q3收入季節(jié)性回落，新資料片“橫刀斷浪”于10月上線，將提升活躍度和收入。儲(chǔ)備游戲：《魔域2》手游預(yù)計(jì)于23Q1上線，《塵白禁區(qū)》、《阿比斯幻境》待獲取版號(hào)。
　　辦公：22Q3收入同比+25.0%實(shí)現(xiàn)10億元。22Q3 MAU同比+10.9%、環(huán)比+1.4%至5.78億，其中PC端同比+15.5%至2.38億。22Q3 C端訂閱收入同比+43%至5.17億元，長(zhǎng)周期會(huì)員比例持續(xù)提升，根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司正策劃新會(huì)員體系，打通內(nèi)容和服務(wù)、增加SKU，或?qū)⒂欣谔嵘邇r(jià)值用戶客單價(jià)及低價(jià)值用戶轉(zhuǎn)化率。B端訂閱收入同比+47%至1.82億元，政企客戶云化趨勢(shì)明顯。授權(quán)收入同比-5.9%至2.25億元，短期增長(zhǎng)承壓，主要是信創(chuàng)訂單節(jié)奏不確定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]《魔域2》預(yù)計(jì)于23Q1上線，略調(diào)低22年游戲收入增速至17%，新游上線將對(duì)23年貢獻(xiàn)增量；辦公訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁，信創(chuàng)增量或更多體現(xiàn)在明年；云業(yè)務(wù)縮減CDN、聚焦核心云服務(wù)、降本提效，預(yù)計(jì)虧損逐步縮窄。預(yù)測(cè)22～23年公司收入為75.20億元、92.14億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為17.49億元、22.29億元。給予23年游戲10倍PE，維持辦公40倍PE，云1倍PS，調(diào)整匯率至1.1，根據(jù)SOTP，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值37.3港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游戲流水自然回落，新游上線推遲或不達(dá)預(yù)期；WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。