>> 第一上海-金山軟件(3888.HK)游戲業(yè)務(wù)經(jīng)營低于預(yù)期，辦公業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 400KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李京霖 |
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2022Q3收入符合預(yù)期：2022Q3實現(xiàn)營收18.37億元，同比增長22%；營業(yè)利潤3.32億元，同比增長15.5%，其中辦公軟件及服務(wù)收入同比增長25%；網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入同比增長18%。本季度錄得歸母凈虧損61億元，虧損主要由于計提金山云減值撥備稅前64.86億元，加上應(yīng)占聯(lián)營公司虧損4.14億元。整體看，訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)助力辦公穩(wěn)健增長；在版號發(fā)放不確定性下，游戲增速趨于調(diào)整期。
金山辦公持續(xù)性需求劇增，粘性持續(xù)提升：2022Q3公司辦公業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.05億元，同比增長25.02%，環(huán)比增長9%，主要是由于金山辦公集團的訂閱服務(wù)及授權(quán)業(yè)務(wù)收益的持續(xù)增長；信創(chuàng)業(yè)務(wù)推進訂閱模式轉(zhuǎn)化將逐漸顯現(xiàn)價值；金山數(shù)字辦公平臺在政企客戶的滲透率提升，帶來機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)增長；目前信創(chuàng)風(fēng)潮短暫放緩，Q3個人訂閱和機構(gòu)訂閱同比增長43%和47%。我們預(yù)計，金山辦公軟件的付費用戶數(shù)將逐漸隨著使用頻度和產(chǎn)品粘性的增強而加速提升，以及國產(chǎn)替代風(fēng)潮下政府和企業(yè)的加持能夠持續(xù)增大用戶基數(shù)。
游戲處于行業(yè)調(diào)整期，期待新游陸續(xù)上線：公司22Q3網(wǎng)絡(luò)游戲及其他業(yè)務(wù)收入8.32億元，同比增長17.8%，主要由于《劍網(wǎng)3》端游收益穩(wěn)健貢獻。版號不確定性導(dǎo)致的新游上線延遲以及游戲行業(yè)整體趨于調(diào)整期導(dǎo)致老游收入下降，我們預(yù)計2023年，游戲收入同比增加18%；倘若加上版號延遲，公司游戲儲備《塵白禁區(qū)》、《彼界》、《阿比斯幻境》等倘若未能明年二季度如期上線，公司可能考慮海外發(fā)現(xiàn)行從而提高業(yè)績增長收入。
調(diào)整目標價為40.3港元，維持買入評級：綜合分析，隨著在家辦公的使用習(xí)慣積累和信創(chuàng)明后年的增量預(yù)期，公司辦公業(yè)務(wù)得以迅速的增加和持續(xù)性的使用。利潤方面，公司對于WPS預(yù)期利潤率將仍有所提升?？紤]到辦公業(yè)務(wù)的強勁流水表現(xiàn)以及游戲業(yè)務(wù)的短期不確定性的綜合考量，我們調(diào)整估值中樞為10倍PE，根據(jù)2023年預(yù)測盈利得出目標價為40.3港元，較上一收盤價有61.2%的上升空間維持買入評級。
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