>> 國信證券-金山軟件(03888.HK)辦公及游戲均穩(wěn)健增長，探索AI應(yīng)用場景-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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辦公及游戲均穩(wěn)健增長，經(jīng)營利潤率顯著提升。2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元，同比增長16%。其中辦公軟件及服務(wù)收入同比增長21%；網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入同比增長11%。本季度公司實現(xiàn)經(jīng)營利潤6.2億元，同比增長87%；經(jīng)營利潤率為29%，同比提升11pct，主要因各項經(jīng)營費率的優(yōu)化。2022年底，公司員工總數(shù)為7116人，同比增加不到1%，人效比提升明顯。
辦公業(yè)務(wù)：雙訂閱仍然是增長引擎，探索AI應(yīng)用場景。2022Q4，公司辦公軟件及服務(wù)收入為10.9億元，同比增長21%。個人訂閱和機構(gòu)訂閱分別增長36%和69%，是收入增長的核心驅(qū)動力。截至2022年12月31日，公司累計年度付費個人用戶數(shù)達(dá)到2,997萬，同比增長18%。本季度機構(gòu)訂閱收入占比首次超過機構(gòu)授權(quán)。公司積極探索AI與辦公軟件業(yè)務(wù)的結(jié)合，預(yù)計不久后將有AI產(chǎn)品應(yīng)用上線。
游戲業(yè)務(wù)：《劍網(wǎng)3》收入回升，兩款新游戲已獲版號。2022Q4，網(wǎng)絡(luò)游戲及其他業(yè)務(wù)收入約10.2億元，同比增長11%，主要得益于2021年底上線的新游戲《劍俠世界3》，以及《劍網(wǎng)3》發(fā)布年度資料片。二次元新游戲《塵白禁區(qū)》及《彼界》已獲批游戲版號，預(yù)計將于2023年下半年上線。
投資建議：展望2023年，我們預(yù)計公司的業(yè)績?nèi)匀恢饕赊k公軟件業(yè)務(wù)驅(qū)動，特別是個人訂閱和機構(gòu)訂閱的增長。兩款新游戲已經(jīng)獲得版號，但預(yù)計上線時間會在下半年。考慮到公司對AI應(yīng)用的投入，以及新游戲上線延后，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤5.02/12.33/16.19億元，下調(diào)幅度3%/8%/7%。
我們以分部估值法，給予游戲業(yè)務(wù)2023年13-14倍PE，給予辦公業(yè)務(wù)2023年28-30倍PE，給予金山云2023年1-1.2倍PS，加上現(xiàn)金，合計合理股價區(qū)間為37.0-39.3港幣（較原目標(biāo)價上調(diào)20%/18%），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行，企業(yè)信息化投資下滑，新游戲不能如期上線的風(fēng)險。
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