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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露22Q4業(yè)績公告，22Q4收入同比+15.9%至21.12億元，營業(yè)利潤同比+86.7%至6.19億元，營業(yè)利潤率同比+11.1pct至29.3%，主要受益于收入和毛利率提升，以及費(fèi)用率收窄；歸母凈利潤0.47億元。22Q4毛利率同比+2.9pct至82.4%；三項(xiàng)費(fèi)用率同比和環(huán)比均下降，其中研發(fā)費(fèi)用率同比-6.3pct，環(huán)比-3.7pct。
　　游戲增長超預(yù)期。22Q4收入同比+11.3%/環(huán)比+22.8%達(dá)10.22億元，《劍網(wǎng)3》新資料片上線疊加迎新活動驅(qū)動用戶和收入增長超預(yù)期。《劍俠世界3》手游總體穩(wěn)健，22Q4基本在iOS暢銷榜30~60位，23年1月排名有所下滑，2月3月回升，最高排到23位。儲備游戲：《魔域2》手游預(yù)計(jì)于近期上線，《塵白禁區(qū)》、《彼屆》預(yù)計(jì)7月上線。
　　辦公：22Q4收入同比+20.6%實(shí)現(xiàn)10.90億元。22Q4 MAU同比+5.7%、環(huán)比-0.9%至5.73億，其中PC端MAU同比+10.5%/環(huán)比+1.7%至2.42億，移動端MAU同比+2.2%/環(huán)比-2.4%至3.28億，環(huán)比下降主要受疫情和終端設(shè)備出貨量下降影響。雙端訂閱增長強(qiáng)勁。22Q4 C端訂閱收入同比+36%至5.93億元，累計(jì)年付費(fèi)用戶數(shù)同比+18%達(dá)2,997萬，付費(fèi)率升至5.2%；B端訂閱收入同比+69%至2.12億元，全年新增政企客戶3,990家。授權(quán)收入同比-24%至1.91億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議?！秳W(wǎng)3》穩(wěn)健增長，《魔域2》將于近期上線將帶來增量，預(yù)計(jì)23年游戲收入同比+7%，24~25年同比+10%左右；辦公訂閱業(yè)務(wù)增長趨勢強(qiáng)勁；云業(yè)務(wù)降本提效，預(yù)計(jì)虧損逐步縮窄。預(yù)測23～24年公司收入為89.97億元、110.47億元，營業(yè)利潤為22.39億元、27.56億元。給予23年游戲10倍PE，略上調(diào)辦公為45倍PE（國家重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控，A股23年P(guān)E達(dá)91倍），云1倍PS，根據(jù)SOTP，對應(yīng)合理價(jià)值38.50港元/股。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游戲流水自然回落，新游上線推遲或不達(dá)預(yù)期；WPS業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；云服務(wù)市場競爭導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。