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事件:
　　公司公告2023Q1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.7億元（YoY+6.3%，QoQ-6.7%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.6億元（同比增長(zhǎng)12.7%），凈利潤(rùn)3.4億元（同比增長(zhǎng)16.9%），歸母凈利潤(rùn)1.9億元（同比增長(zhǎng)93.5%）。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：整體營(yíng)收穩(wěn)健，毛利率同環(huán)比改善，金山辦公營(yíng)銷(xiāo)支出增長(zhǎng)導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比上漲，但歸母凈利率同環(huán)比顯著優(yōu)化。
　　2、辦公軟件：2023Q1同比增長(zhǎng)20.7%至10.52億元，其中個(gè)人訂閱和機(jī)構(gòu)訂閱同比分別增長(zhǎng)38%/47%，主要月活設(shè)備同比增長(zhǎng)3%至589百萬(wàn)；推出WPS 365及全新會(huì)員體系有望提升個(gè)人與機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)ARPU，積極擁抱AI浪潮，推出生成式人工智能應(yīng)用WPSAI，賦能公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　3、網(wǎng)絡(luò)游戲及其他：2023Q1同比下滑6.5%至9.19億元，經(jīng)典游戲《劍網(wǎng)3》長(zhǎng)線表現(xiàn)穩(wěn)健，由于收入遞延原因預(yù)計(jì)流水增長(zhǎng)將遞延至下一季度確認(rèn)收入，儲(chǔ)備自研新游《塵白禁區(qū)》和《彼界》有望于2023H2上線。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營(yíng)收分別為84/93/102億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8/14/18億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.6/1.0/1.3元，對(duì)應(yīng)PE分別45x/26x/19x。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，預(yù)計(jì)2023年目標(biāo)市值538億元，Target Price40元、44港元，考慮公司辦公業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心游戲流水穩(wěn)定，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：活躍用戶(hù)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)發(fā)展技術(shù)不及預(yù)期、游戲版號(hào)審批風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。