>> 浙商證券-金山軟件(3888.HK)Q1業(yè)績點評：訂閱驅(qū)動辦公高增，AI生態(tài)持續(xù)完善-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
大?。?/td>
| 773KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
報告導(dǎo)讀
本季度公司收入19.7億，同比增長6.3%，環(huán)比減少6.7%，同比顯著提升主要由辦公業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長驅(qū)動，部分被游戲業(yè)務(wù)同比下降所抵消。調(diào)整后凈利潤1.92億，22Q1調(diào)整后凈利潤0.99億，22Q4調(diào)整后凈利潤0.48億，同比增長93.5%，環(huán)比增加311.6%。利潤端同比增速高于收入端增速，主要源于毛利提升和所得稅支出大幅減少，部分被銷售費用的超預(yù)期支出所抵消。
在公司基本盤穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，我們看好公司通過辦公軟件智能化持續(xù)驅(qū)動營收增長超預(yù)期。我們測算，公司目標(biāo)價45.9港幣，較當(dāng)前股價有59.8%空間，維持“買入”評級。
投資要點
游戲業(yè)務(wù)：產(chǎn)品青黃不接，存量手游下滑明顯
收入9.2億元，同比減少6.5%，環(huán)比減少10.1%?！秳W(wǎng)3》內(nèi)容更新發(fā)揮穩(wěn)定，并受益于《魔獸》關(guān)服紅利保持穩(wěn)健增長，但被存量游戲《劍俠世界3》和《劍網(wǎng)1：歸來》等手游收益自然下滑所抵消。
根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《劍俠世界3》22Q1在ios暢銷榜排名維持在20-150左右的區(qū)間內(nèi)，23Q1維持在40-190左右的區(qū)間內(nèi)；《劍網(wǎng)1：歸來》22Q1在ios暢銷榜排名維持在150-250左右的區(qū)間內(nèi)，23Q1未上榜。
辦公業(yè)務(wù)：訂閱驅(qū)動收入，PC深度用戶增長穩(wěn)健
收入10.5億元，同比增長20.7%，環(huán)比減少3.5%。從占比上看，各業(yè)務(wù)逐漸分化，現(xiàn)階段主要由訂閱服務(wù)拉動增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于打開業(yè)務(wù)天花板和可持續(xù)性發(fā)展。
個人訂閱業(yè)務(wù)營收5.89億元，同比增長38.2%，由產(chǎn)品體驗優(yōu)化持續(xù)優(yōu)化驅(qū)動；
機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)營收2.13億元，同比增長47.3%，主要由數(shù)字辦公產(chǎn)品和服務(wù)升級，開發(fā)政企端云一體化和協(xié)作辦公需求驅(qū)動；
機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)營收1.82億元，同比減少21.4%，主要是受高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)訂單進(jìn)展影響，導(dǎo)致國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有所下滑；
互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)營收0.67億元，同比增長3.02%。
運營數(shù)據(jù)方面，整體用戶規(guī)模保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，金山辦公主要產(chǎn)品MAU達(dá)5.89億，同比增長2.97%，環(huán)比增長2.79%。WPSOffice PC版MAU 2.52億，同比增長8.62%，移動版MAU 3.34億，同比減少0.60%。
成本控制力度加大抬升毛利，所得稅支出大減提升凈利
本季度毛利16.3億元，同比增長8.2%，環(huán)比減少6.6%。毛利率為82.0%，同比增長0.9pct，環(huán)比減少0.4pct，毛利率同比提升主要源于：1）規(guī)模效應(yīng)下金山產(chǎn)品及服務(wù)的采購成本降低，2）辦公業(yè)務(wù)中個人辦公和機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)占比上升；3）游戲業(yè)務(wù)中利潤更高的PC端收入占比上升。
費用率方面：
1）銷售費用：銷售費用率為17.8% (YoY+3.3 pct，QoQ +2.0pct)，主要是政企客戶拓展和手游推廣開支超預(yù)期所致；
2）管理費用：管理費用率為7.6% (YoY -0.3pct，QoQ -0.1pct)；
3）研發(fā)費用：研發(fā)費用率為33.6% (YoY +0.7pct，QoQ +2.3pct)。
綜上，公司Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億，同比增長93.5%，環(huán)比增加311.6%，低于一致預(yù)期0.9%。經(jīng)調(diào)整凈利潤率9.8%，同比增長4.4pct，環(huán)比增加7.5pct，高于一致預(yù)期0.2pct。凈利潤同比增速高于收入增速，主要源于毛利提升、雇員福利支出下降、所得稅支出大幅減少（有效稅率7.1%，去年同期10.5%），部分被銷售費用和財務(wù)支出超預(yù)期所抵消。
投資建議
我們認(rèn)為，辦公智能化時代，WPS擁有國內(nèi)獨家落地場景，入口價值極大，目前公司產(chǎn)研有序推進(jìn)，節(jié)奏和質(zhì)量我們都相對樂觀。因此，在公司基本盤穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，我們看好公司通過辦公軟件智能化持續(xù)驅(qū)動營收增長超預(yù)期。
關(guān)于AI產(chǎn)品和商業(yè)化進(jìn)度，4月17日WPS宣布新會員體系正式上線，AI能力將集成進(jìn)新會員體系，提供商業(yè)化抓手。4月18日，WPSAI登陸輕文檔（內(nèi)測）。5月16日，WPSAI將大模型能力嵌入表格、文字、演示、PDF四大組件（上新demo）。
我們預(yù)計公司2023/24/25年收入分別為94.8/122.0/153.7億元，同比增速為23.7%/28.7%/26.0%，預(yù)計歸母凈利潤分別為8.4/16.2/24.2億元，同比增速為-/91.9%/49.4%。根據(jù)SOTP估值法，針對各項業(yè)務(wù)，參考行業(yè)均值，游戲業(yè)務(wù)給予20倍PE，辦公業(yè)務(wù)給予60倍PE，金山云及獵豹移動根據(jù)當(dāng)前市值及持股比例折價，對應(yīng)公司目標(biāo)價45.9港幣（港幣對人民幣匯率約為0.9，美元對人民幣匯率約為7.0），較當(dāng)前股價有59.8%空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
辦公及云服務(wù)競爭惡化程度超預(yù)期；AI技術(shù)跟進(jìn)難度高于預(yù)期
|
|
