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我們繼續(xù)看好公司辦公業(yè)務(wù)長(zhǎng)期受益于信創(chuàng)和國(guó)產(chǎn)替代，當(dāng)前估值相對(duì)較低，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)36港元。
　　收入基本符合預(yù)期：公司1Q23收入為19.7億人民幣，同比增長(zhǎng)6%，基本符合我們預(yù)期；其中辦公軟件及服務(wù)收入10.5億，同比增長(zhǎng)21%；網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入為9.2億，同比下降6%；毛利率82%，同比增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4.6億，同比下降8%。
　　《劍網(wǎng)3》表現(xiàn)良好，維持全年游戲收入預(yù)期：1Q23游戲及其他收入同比下降6%，主要因手游《劍俠世界3》和《劍網(wǎng)1：歸來(lái)》流水下滑。而旗艦端游《劍網(wǎng)3》好于預(yù)期，得益于去年第四季度資料片的推出，《劍網(wǎng)3》新增用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，日活躍用戶數(shù)及收入均同比增長(zhǎng)。此外，二次元游戲《塵白禁區(qū)》和《彼界》計(jì)劃于2023年下半年上線，我們預(yù)計(jì)全年游戲收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　辦公業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，訂閱數(shù)持續(xù)上升：1Q23辦公軟件及服務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%，主要受益于個(gè)人和機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。金山辦公主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)為5.89億，同比環(huán)比增長(zhǎng)3%；累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)為2997萬(wàn)，同比增長(zhǎng)18%。公司表示，此前推出的WPSAI語(yǔ)言模型將在6月或7月進(jìn)行大規(guī)模的測(cè)試，并于今年第四季或明年年初開始實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。辦公業(yè)務(wù)仍是公司主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)全年收入或增長(zhǎng)30%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)至36港元：我們將公司2023E/2024E收入略微上調(diào)0.5%/0.5%，維持SOTP估值目標(biāo)價(jià)36港元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E年22x/17x市盈率。我們看好公司辦公業(yè)務(wù)長(zhǎng)期受益于信創(chuàng)和國(guó)產(chǎn)替代，當(dāng)前估值相較于金山辦公有較大折價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：辦公業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新游戲表現(xiàn)弱于預(yù)期