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事件:
　　11月21日，公司公告2023Q3季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收20.60億元（YoY+12.1%，QoQ-6.1%），營業(yè)利潤3.76億元，凈利潤1.72億元，歸母凈利潤0.28億元。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：整體營收增長穩(wěn)健，毛利率同比提升，游戲新品發(fā)布導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比有所增長，歸母凈利潤同比扭虧為盈。
　　2、辦公軟件：2023Q3同比增長9.3%至10.98億元，其中國內(nèi)個(gè)人訂閱及機(jī)構(gòu)訂閱保持穩(wěn)健增長，主要得益于會(huì)員體系優(yōu)化及用戶體驗(yàn)升級(jí)，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)承壓；除與外部大模型廠商合作以外，積極投入自主研發(fā)中小模型以提升產(chǎn)品在AI領(lǐng)域的服務(wù)能力，WPSAI開啟公測(cè)，有望打開新的增長空間。
　　3、網(wǎng)絡(luò)游戲及其他：2023Q3同比增長15.5%至9.61億元，《劍網(wǎng)3》保持穩(wěn)健增長，七月上線的《塵白禁區(qū)》有一定收益貢獻(xiàn)，部分被現(xiàn)有手游如去年基數(shù)較高的《劍俠世界3》等收益的自然下降所抵消。2024年儲(chǔ)備《劍網(wǎng)3無界》等產(chǎn)品，有望陸續(xù)上線貢獻(xiàn)新增量。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營收分別為87/98/108億元，歸母凈利潤分別為6/11/15億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.8/1.1元，對(duì)應(yīng)PE分別68x/35x/26x。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，預(yù)計(jì)目標(biāo)市值530億元，Target Price39元、42港元，考慮公司辦公業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，WPSAI商業(yè)化有望帶來彈性增量，核心游戲流水穩(wěn)定，2024年陸續(xù)上線新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)發(fā)展技術(shù)不及預(yù)期、游戲版號(hào)審批風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等