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我們看好公司辦公業(yè)務(wù)長期受益于信創(chuàng)和國產(chǎn)替代，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)36港元。
　　收入基本符合預(yù)期：公司3Q23收入為人民幣20.6億元，同比增長12%，環(huán)比下降6%；其中辦公軟件及服務(wù)收入11.0億元，同比增長9%，環(huán)比下降2%；網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入為9.6億元，同比增長15%，環(huán)比下降10%；經(jīng)營利潤3.76億元，同比增長13%；凈利潤為0.28億元，去年同期虧損61億元（主要因?yàn)榻鹕皆朴?jì)提減值65億元）。
　　《劍網(wǎng)3》手游或1H24上線，四季度游戲收入預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長：3Q23游戲及其他收入同比增長15%，主要由于旗艦端游《劍網(wǎng)3》同比增長以及新游《塵白禁區(qū)》貢獻(xiàn)，但《劍網(wǎng)3》在二季度高基數(shù)下環(huán)比有所下降?！秳W(wǎng)3》在十月推出旗艦畫質(zhì)beta測試版和新資料片，有望推動(dòng)其四季度健康增長，但考慮到《劍俠世界》流水下滑影響，我們預(yù)計(jì)四季度游戲收入或錄得個(gè)位數(shù)增長。新游方面，手游《劍網(wǎng)3無界》已獲得版號(hào)并計(jì)劃在明年上半年上線，值得期待，機(jī)甲類手游《Code BREAK》也將于明年上線。
　　辦公業(yè)務(wù)收入增速有所放緩，AI或推動(dòng)付費(fèi)率提升：3Q23辦公軟件及服務(wù)收入同比增長9%，增速放緩，個(gè)人和機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)保持增長，而機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)因信創(chuàng)新增訂單減少而有所下滑。金山辦公主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)為5.89億，同比增長2%，環(huán)比增長1%。金山辦公圍繞“AI”和“協(xié)作”為戰(zhàn)略重點(diǎn)，持續(xù)提升產(chǎn)品在AI領(lǐng)域的服務(wù)能力，會(huì)員付費(fèi)率或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步提升。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)36港元：我們將公司2023E/2024E收入預(yù)測略微下調(diào)3.9%/2.2%，維持SOTP估值目標(biāo)價(jià)36港元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E 39.3x/19.5x市盈率。我們看好公司辦公業(yè)務(wù)長期受益于信創(chuàng)和國產(chǎn)替代，當(dāng)前估值相較于金山辦公有較大折價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：辦公業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；新游戲表現(xiàn)弱于預(yù)期。