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事件：公司2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收32.29億元，同比增長18.69%，歸母凈利潤1.62億元，同比下降28.86%。其中三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收11.49億元，同比增長20.37%，單季度扣非凈利潤4942萬元，同比下降28.64%。相對于二季度，公司營業(yè)收入增長，利潤有所下降，我們預(yù)計(jì)隨著制冷劑配額落地，制冷劑價(jià)格上漲將推動公司業(yè)績改善。
　　三季度營收增長，利潤有所下降。2023年三季度公司氟碳化學(xué)品銷量3.17萬噸，同比增長28.0%，環(huán)比增長7.4%；含氟高分子材料銷量8607噸，同比增長234.6%，環(huán)比增長34.9%；化工原材料銷量5.54萬噸，同比增長85.0%，環(huán)比增長4.3%。從營業(yè)收入來看，氟碳化學(xué)品營收6.22億元，同比增長2.6%，環(huán)比增長3.1%；含氟高分子材料營收3.65億元，同比增長81.3%，環(huán)比增長4.4%；化工原材料營收1.32億元，同比增長11.2%，環(huán)比下降17.8%。公司福建邵武基地產(chǎn)能逐步釋放是公司營收增長的主要動力，但市場需求不足，制冷劑價(jià)格走低拖累業(yè)績，隨著2024年制冷劑配額規(guī)定逐步落實(shí)，制冷劑價(jià)格有望逐步上漲。
　　邵武基地產(chǎn)能逐步釋放，含氟高分子材料推動公司業(yè)績上升。公司聚焦含氟高分子材料產(chǎn)品，截至2023年6月30日，含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能5.93萬噸，主要產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。2022年邵武基地項(xiàng)目一期陸續(xù)建成投產(chǎn)，一期5萬噸/年AHF于2022年6月建成投產(chǎn)，4.4萬噸/年HCFC-22、4萬噸/年HFC-32、2.8萬噸/年TFE、6萬噸/年氯化鈣、1萬噸/年HFP等裝置相繼于2022年底及2023年3月順利開車試生產(chǎn)，為公司化工原料、氟碳化學(xué)品及含氟高分子材料板塊增添生力軍；一期0.75萬噸/年FEP（柔性生產(chǎn)0.3萬噸/年P(guān)FA）裝置已經(jīng)投產(chǎn)，為公司拓寬含氟高分子材料賽道奠定了基礎(chǔ)。邵武永和氟化工生產(chǎn)基地項(xiàng)目二期和1萬噸/年全氟己酮、0.3萬噸/年HFPO擴(kuò)建項(xiàng)目也已進(jìn)入全面建設(shè)階段。在這些產(chǎn)品領(lǐng)域公司是龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，助力公司快速發(fā)展。
　　HFCs配額方案落地，制冷劑行情有望逐步回升。11月6日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》。方案確定我國HFCs生產(chǎn)基線值為18.53億tCO2、HFCs使用基線值為9.05億tCO2（含進(jìn)口基線值0.05億tCO2），企業(yè)的HFCs（除去HFC-23）生產(chǎn)配額核算按照各品種2020-2022年生產(chǎn)總量計(jì)算，同一品種的HFCs可以在生產(chǎn)單位間等量調(diào)整，不同品種的調(diào)整僅可在申請2024年度配額時(shí)調(diào)整。供給端HFC生產(chǎn)供應(yīng)逐步收緊，需求端家電、汽車等下游產(chǎn)業(yè)回暖，制冷劑行情有望上行。
　　維持“增持”投資評級。考慮到今年制冷劑漲價(jià)不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為43.36億元、55.94億元和66.56億元，歸母凈利潤分別為2.51億元、5.69億元和7.34億元，EPS分別為0.66元、1.50元和1.94元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為38.1倍、16.8倍和13.0倍，維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動、原材料價(jià)格大幅波動、新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。