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公司自成立以來(lái)專(zhuān)注于檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，現(xiàn)已成長(zhǎng)為平板顯示檢測(cè)設(shè)備頭部企業(yè)，引領(lǐng)新型顯示檢測(cè)技術(shù)發(fā)展?；陔娦盘?hào)檢測(cè)完善底層核心技術(shù)，公司正逐步將業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo)體（ATE、PXIe架構(gòu)）、新能源汽車(chē)等行業(yè)。2023年以來(lái)，公司客戶(hù)拓展、業(yè)務(wù)延展、專(zhuān)注研發(fā)等戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍消費(fèi)電子需求低迷，前三季度業(yè)績(jī)承壓。（1）23Q1-Q3：公司收入13.38億元，同比-19.84%，歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比-37.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比-38.11%。收入下降受客戶(hù)量產(chǎn)計(jì)劃推遲以及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，扣非凈利潤(rùn)變動(dòng)主要為公司轉(zhuǎn)讓蘇州矽視科技有限公司股權(quán)以及政府補(bǔ)助金額的變化所致；（2）23Q3：公司23Q3收入4.51億元，同比-19.84%，歸母凈利潤(rùn)6038.91萬(wàn)元，同比-54.69%，收入和利潤(rùn)下降主要受消費(fèi)電子需求不振、客戶(hù)量產(chǎn)計(jì)劃推遲等因素影響。
　　▍盈利能力有波動(dòng)，毛利率仍可觀。2023Q1-Q3，公司毛利率為56.01%，同比+0.16pct。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，整體毛利率維持在較高水平，毛利率提升得益于成本管控提升和外銷(xiāo)市場(chǎng)增大。2023Q1-Q3，公司凈利率為14.27%，同比-4.00pcts。前三季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.71%、10.73%、20.62%，分別同比+0.87pct、-2.98pct、+4.04pct，研發(fā)費(fèi)用率上升是研發(fā)費(fèi)用基本維持不變，但營(yíng)業(yè)收入下降導(dǎo)致，體現(xiàn)公司專(zhuān)注研發(fā)的戰(zhàn)略決心。
　　▍堅(jiān)定瞄準(zhǔn)和開(kāi)拓大客戶(hù)，下游復(fù)蘇趨勢(shì)向好，靜待彈性釋放。（1）顯示檢測(cè)領(lǐng)域：公司獨(dú)家供應(yīng)蘋(píng)果第一代MR顯示檢測(cè)設(shè)備并致力于獨(dú)供第二代MR設(shè)備，開(kāi)拓Meta客戶(hù)，AI+MR深度賦能提高M(jìn)icro-OLED滲透率，拉動(dòng)Micro-OLED檢測(cè)需求，成長(zhǎng)空間較大。同時(shí)，根據(jù)公司客戶(hù)京東方11月28日公告，京東方擬投資630億元建設(shè)第8.6代AMOLED生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)將拉動(dòng)AMOLED檢測(cè)設(shè)備需求。（2）新能源領(lǐng)域：公司在新能源測(cè)試領(lǐng)域瞄準(zhǔn)特斯拉客戶(hù)、布局北美墨西哥市場(chǎng)，并積極布局ADAS傳感器檢測(cè)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)知名客戶(hù)提供PMU工藝制程和BMS測(cè)試產(chǎn)線。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源汽車(chē)行業(yè)增速邊際放緩，但持續(xù)政策刺激下消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程逐步恢復(fù)成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新能源汽車(chē)滲透率繼續(xù)提升，同時(shí)對(duì)上游零部件拉貨逐漸恢復(fù)，整體新能源檢測(cè)需求旺盛。（3）半導(dǎo)體領(lǐng)域：公司非標(biāo)設(shè)備瞄準(zhǔn)蘋(píng)果客戶(hù)，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備SoC測(cè)試機(jī)在客戶(hù)端取得進(jìn)一步突破。根據(jù)公司2023年10月12日公告，公司認(rèn)購(gòu)凱風(fēng)創(chuàng)芯14.72%份額，該基金重點(diǎn)投資集成電路領(lǐng)域初期企業(yè)。公司專(zhuān)注研發(fā)，自主研發(fā)產(chǎn)品和技術(shù)有序推進(jìn)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化空間可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)和貿(mào)易政策、貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；新行業(yè)市場(chǎng)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；蘋(píng)果公司合格供應(yīng)商的資格被取消或不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)，以及公司下游消費(fèi)電子行業(yè)景氣度較低、資本開(kāi)支不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.6億/4.5億/6.2億元（原預(yù)測(cè)為4.0億/5.1億/6.2億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為56/32/23倍。選取面板和半導(dǎo)體檢測(cè)行業(yè)的精測(cè)電子、長(zhǎng)川科技作為可比公司，可比公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年平均PE估值為41倍（Wind一致預(yù)期）?？紤]到公司目前半導(dǎo)體業(yè)務(wù)體量較可比公司小，同時(shí)公司增長(zhǎng)邏輯已切換至2024年，我們給予公司2024年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。