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跨境電商&出口鏈：持續(xù)看好海外線上滲透率提升和補庫機會
　　基本面：
　　宏觀來看，美國經(jīng)濟強現(xiàn)實、弱預期，全面衰退風險相對較?。幌M全面回暖仍需等待降息周期，目前高通脹下剛需品需求依然強勁，但同時建議把握必選→可選的“滾動復蘇”機會。美國零售韌性持續(xù)，但核心CPI粘性仍在、消費能力承壓明顯，未來一年內(nèi)性價比消費態(tài)勢或將延續(xù)，整體呈現(xiàn)線上優(yōu)于線下、必選優(yōu)于可選、平替優(yōu)于大牌。
　　中觀來看，線上平臺補庫β持續(xù)，跨境電商大賣頭部優(yōu)勢進一步鞏固。疫情期間跨境電商增速透支，21H2-22H1主流電商平臺進入供給出清階段，23年行業(yè)補庫開啟，在優(yōu)化的競爭環(huán)境下，頭部賣家的經(jīng)營優(yōu)勢有望得到凸顯，流量來源或將進一步擴大。
　　行業(yè)周期來看，歐美零售線上化持續(xù)爬坡，天花板或高于預期，跨境電商具有長期投資價值。線上滲透率提升的3大驅動因素：1）需求側，Shein、Temu等平臺入局進一步通過高效率打破歐美消費品價格體系，線上的性價比、多樣化優(yōu)勢進一步凸顯；2）供給側，平臺競爭加劇，帶動終端物流配送、售后服務等方面基礎設施投資加大，進一步優(yōu)化成本與用戶體驗；3）AI驅動零售數(shù)字化行業(yè)變革，當前頭部平臺與賣家已逐步開展AI應用，有望大幅提升選品、周轉、服務效率，線上零售效率進一步提升。
　　疫情驅動初始規(guī)模擴張，為物流設施的建設奠定需求。近年來傳統(tǒng)線下KA紛紛開辟線上業(yè)務（如沃爾瑪利用全美運營中心成立線上平臺配送服務WFS），同時，新興電商平臺（Shopify、shein、Temu等）完成初期規(guī)模擴張后逐步注重服務體驗與流量留存，亦開始逐步考慮進行倉儲物流建設；
　　此外，此前的直郵快遞小包模式在關稅等方面面臨合規(guī)風險，進一步強化倉配物流建設對各平臺的重要性。
　　庫存方面，伴隨22Q3起全球供應鏈恢復，終端零售商提前預判了需求的下滑與供應鏈的修復，因此于22H1提前開啟了主動去庫，從而實現(xiàn)了去庫與消費需求放緩的同時進行。其中，具備剛需消耗品屬性+口紅效應的工具品類庫銷比下降顯著領先。各大渠道主動去庫效果顯著，偏剛需與性價比的渠道如沃爾瑪、亞馬遜、Costco已基本完成去庫。受結構性需求承壓及木材通縮影響，家得寶、勞氏去庫相對較慢，至23Q2庫銷比已恢復至正常水平，24年有望迎來訂單拐點。
　　投資建議：美地產(chǎn)鏈預期向上、基本面筑底，疊加去庫尾聲，持續(xù)看好工具、服裝、家居、家電出口業(yè)績修復。
　　風險提示
　　出行復蘇不及預期：
　　若出行人次表現(xiàn)欠佳，可能影響出行鏈相關企業(yè)業(yè)績。
　　居民消費意愿降低：
　　收入增速預期調(diào)整等多因素可能影響居民消費支出意愿，進而影響消費板塊企業(yè)業(yè)績。
　　行業(yè)競爭加劇：
　　2023年線下消費復蘇下供給端利潤恢復，可能吸引增量投資參與導致行業(yè)競爭加劇，影響相關企業(yè)業(yè)績。