>> 中信證券-一周研讀：市場生態(tài)有望改善，把握配置時機-231208
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2023/12/8 |
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中信證券 |
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【市場生態(tài)有望改善，把握配置時機】
12月投資者對經(jīng)濟(jì)和市場的信心有望迎來拐點，預(yù)計年末資金行為出現(xiàn)調(diào)整，市場生態(tài)有望改善，把握當(dāng)前配置時機，增配超跌成長。
【策略：繼續(xù)堅守第二階段配置策略】
12月投資者對經(jīng)濟(jì)和市場的信心有望迎來拐點，預(yù)計年末資金行為出現(xiàn)調(diào)整，市場生態(tài)有望改善，把握當(dāng)前配置時機，繼續(xù)堅守第二階段配置策略，增配超跌成長。配置上，12月建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥。
【產(chǎn)業(yè)鏈視角下科技板塊內(nèi)部輪動配置策略】
科技板塊各細(xì)分賽道業(yè)績波動普遍較大，景氣度變化頻繁，從景氣度視角出發(fā)進(jìn)行輪動配置是一個較好的分享高盈利優(yōu)勢賽道收益的方式。本文從科技產(chǎn)業(yè)鏈邏輯出發(fā)，結(jié)合量化驗證的方法，以行業(yè)盈利為景氣度代理變量，探究了各細(xì)分行業(yè)間的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系和景氣度傳遞邏輯。并使用產(chǎn)業(yè)中觀數(shù)據(jù)實現(xiàn)了從細(xì)分環(huán)節(jié)層面的半導(dǎo)體、通信設(shè)備和計算機產(chǎn)業(yè)鏈景氣度合成，據(jù)此構(gòu)建月頻輪動配置策略，最后基于組合優(yōu)化方法將輪動策略落地于最優(yōu)ETF組合。
【醫(yī)療健康：集采迎業(yè)績復(fù)蘇和估值重估】
本輪國采降價幅度較為溫和，企業(yè)中選率高。目前我國CSR水平仍處低位，隨著白內(nèi)障患者負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步減輕，我們認(rèn)為白內(nèi)障手術(shù)滲透率有望持續(xù)提升。從報量情況來看，我們認(rèn)為國產(chǎn)企業(yè)人工晶體產(chǎn)品有望持續(xù)放量，考慮到國產(chǎn)企業(yè)的成本優(yōu)勢，我們判斷國產(chǎn)替代有望持續(xù)。
【醫(yī)療創(chuàng)新：持續(xù)看好醫(yī)藥創(chuàng)新和出海兩條主線.】
12月4日，整體醫(yī)藥創(chuàng)新板塊出現(xiàn)較大調(diào)整。我們認(rèn)為市場預(yù)期已見底，2024年行業(yè)有望回暖，并持續(xù)看好創(chuàng)新和出海兩條主線。醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入集中度提升的全新周期，反腐也拉開了產(chǎn)業(yè)成長新篇章。建議圍繞三條主線布局：一、出海破局，強化走出國內(nèi)競爭的新增長空間模式；二、行業(yè)反腐后時代，洗牌加速下?lián)碛泻诵漠a(chǎn)品競爭力和商業(yè)模式受益的企業(yè)；三、圍繞“爆款產(chǎn)品”取得突破，進(jìn)入回報期的企業(yè)。
【醫(yī)保改革：關(guān)注兩條主線】
當(dāng)前醫(yī)保改革縱深推進(jìn)，為保障醫(yī)?；鹂沙掷m(xù)運行，我們認(rèn)為兩條主線值得關(guān)注。一是“節(jié)流”，預(yù)計DRG/DIP改革到2024年底將實現(xiàn)全國覆蓋、帶量采購逐步做到“應(yīng)采盡采”、醫(yī)保談判繼續(xù)支持“真創(chuàng)新”；二是“開源”，預(yù)計將持續(xù)健全籌資運行機制，同時加快構(gòu)建多層次醫(yī)療保障體系，發(fā)揮商業(yè)健康險補充作用。
【計算機：AIGC產(chǎn)業(yè)化有望提速】
2023年11月29日，Pika labs發(fā)布了全新的文生視頻產(chǎn)品Pika 1.0。參考文生圖在廣告領(lǐng)域的應(yīng)用，文生視頻同樣有望推動生產(chǎn)力革命，降低生產(chǎn)成本、創(chuàng)作門檻，促使AIGC技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。我們認(rèn)為從能力的角度出發(fā)，文生視頻有望率先在短視頻和動漫兩個領(lǐng)域落地，建議優(yōu)先關(guān)注AI商業(yè)化邏輯好、多模態(tài)能力強的金山辦公，具備文生視頻能力和應(yīng)用場景的萬興科技，建議關(guān)注多模態(tài)能力強的相關(guān)公司。
【前瞻：AI進(jìn)入多模態(tài)時代】
Gemini模型作為谷歌以及全球范圍內(nèi)最先發(fā)布的多模態(tài)模型，在性能上是第一個在MMLU上超越人類專家的模型。我們認(rèn)為，多模態(tài)Gemini模型的正式發(fā)布一方面可以拓寬應(yīng)用場景的拓展，另一方面能夠帶來算力需求的持續(xù)升級。我們持續(xù)看好后續(xù)AI產(chǎn)業(yè)的前景，料后續(xù)GPT-5等模型的發(fā)布亦將帶來更多的催化。
【前瞻：邊緣AI漸進(jìn)，AIPC料將先行】
綜合考慮算力消耗、硬件體積、應(yīng)用場景、電池功耗等因素，我們認(rèn)為PC有望成為邊緣端優(yōu)先落地的智能硬件之一，并遵從硬件先行、軟件應(yīng)用跟隨豐富的基本邏輯。我們判斷，考慮到算法層面持續(xù)迭代、AIPC硬件棧改造的相對低難度，以及整機廠商對于新品創(chuàng)新的熱情等，未來12-18個月AIPC滲透率有望持續(xù)提升，樂觀情形下可能突破雙位數(shù)。建議關(guān)注整機、處理器、DRAM、先進(jìn)制程等相應(yīng)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)投資機會。
【時空大數(shù)據(jù)：公共數(shù)據(jù)變現(xiàn)探索先驅(qū)者】
國家數(shù)據(jù)局正式對外掛牌，從組織架構(gòu)來看公共數(shù)據(jù)是工作重點。公共數(shù)據(jù)可從地方和行業(yè)兩個層面發(fā)力，其中時空大數(shù)據(jù)作為典型或先行。時空大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上游來源多種多樣，中游關(guān)注數(shù)據(jù)聚合，下游應(yīng)用政府主導(dǎo)。未來時空大數(shù)據(jù)領(lǐng)域政策目標(biāo)或是統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)匯聚流通，典型案例形成示范。短期建議關(guān)注中上游時空大數(shù)據(jù)專業(yè)化采集處理數(shù)商。長期可關(guān)注上游時空基建例如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資機會。
風(fēng)險因素：中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊，外資流出超預(yù)期；地緣風(fēng)險升級。集采續(xù)約降價、市場競爭風(fēng)險、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)和銷售不及預(yù)期。AIGC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；AI行業(yè)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用不及預(yù)期；算力供給不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。缓暧^環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期。帶量采購相關(guān)風(fēng)險；一級市場生物制藥企業(yè)融資熱度下降；高值耗材降價力度和集采進(jìn)度超預(yù)期；創(chuàng)新藥臨床研發(fā)失??；醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保政策超預(yù)期變動；醫(yī)療事故。歷史數(shù)據(jù)失效，模型失效，科技產(chǎn)業(yè)政策重大變動，國外限制政策重大變動。AI
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