>> 華泰證券-固收視角：日本央行轉(zhuǎn)鷹，關(guān)注利率決議和“春斗”-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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事件：
日本央行發(fā)出迄今為止最明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號。12月7日（周四），日本央行行長植田和男在國會發(fā)言稱，從年底到明年在貨幣政策的處理問題上將變得更具有難度，如果加息的話有多種選項可以用于調(diào)整政策利率。而就在一天前，日本央行副行長冰見野良三暗示，日本央行可能很快就會結(jié)束世界上最后一個負(fù)利率政策。
分析：
第一、植田講話后，市場對日本央行近期加息的預(yù)期明顯上修，日債利率上行，日股下跌，日元升值，并引發(fā)美債利率走高。市場對12月日本央行加息預(yù)期一度升至45%，最新小幅回落至38%，全年加息次數(shù)由1.7次升至2.7次。日債利率走高，10Y在周四當(dāng)日上行12bp至0.76%、周五進(jìn)一步升至0.80%，10Y互換利率也在周五突破1%大關(guān)。美元兌日元周四當(dāng)日下跌2.2%，日經(jīng)指數(shù)下跌1.8%。受此影響，10Y美債利率在周四亞盤期間一度上行8BP接近4.2%。
第二、市場為何反應(yīng)較大？關(guān)鍵是預(yù)期差。11月以來日本基本面數(shù)據(jù)走弱+通脹降溫，市場對日本央行短期加息的定價已明顯下修。11月日本制造業(yè)/服務(wù)業(yè)PMI錄得48.3/50.8，分別為近8個月/12個月以來新低。日本通脹壓力繼續(xù)回落，11月東京都區(qū)域核心CPI和超級核心CPI（剔除能源和食品）環(huán)比均降至0%，同比則分別降至3.6%和2.3%。在此背景下，市場定價12月日央行加息概率在12月5日（周二）僅有3.5%。
第三、日本央行態(tài)度為何明顯出現(xiàn)變化？長期貨幣政策審查研討會+春斗漲薪目標(biāo)公布。我們在月初報告《市場分水嶺與內(nèi)外政策預(yù)期》（2023/12/05）中提示關(guān)注12月舉行的日本央行首次長期貨幣政策審查研討會。從彭博新聞報道來看，研討會沒有發(fā)出立即改變政策的信號，不過還是就非常規(guī)貨幣政策的效果和副作用，貨幣政策對日本央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響，以及低利率環(huán)境下的金融風(fēng)險等展開討論。此外，日本勞動總同盟于12月1日正式?jīng)Q定，在2024年春斗（年度薪資談判）中，要求的薪資調(diào)升幅度目標(biāo)為5%以上，略高于2023年5%左右的目標(biāo)。
第四、日本央行12月加息概率不低，不過考慮到日本基本面和通脹趨勢仍存在不確定性，等待明年新一期經(jīng)濟(jì)展望公布、以及2024年“春斗”漲薪幅度得到確認(rèn)，可能也是日本央行的選項之一。日本基本面正處于不確定性較高的階段，以經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)為例，不到兩個月的時間，就從10月9日的62.2降至12月7日的-11.4。在此背景下，貿(mào)然轉(zhuǎn)向加息可能并非日本央行的最佳選擇。春斗的最終結(jié)果，需要3月勞資談判后才能明確。在明年1月、4月的會議上，日本央行會更新GDP增長和通脹的季度展望，可能屆時也是較為合適的加息窗口。
第五、我們在年度展望報告《大時代布局，小周期博弈》（2023/11/11）中明確看多日元。目前來看，美歐央行明年大概率轉(zhuǎn)松并開啟降息周期，日本央行即使不加息，利差角度來看日元仍有升值動能，而如果日央行順利加息，則將進(jìn)一步打開日元升值空間。基本面上看，日本政府延續(xù)財政刺激的思路+居民財富效應(yīng)，日本可能是2024年少數(shù)GDP增速明顯超過潛在增長水平的經(jīng)濟(jì)體，對日元匯率亦有支撐。
風(fēng)險提示：日央行貨幣政策超預(yù)期，日本通脹超預(yù)期。
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