>> 國(guó)泰君安期貨-原油：暫時(shí)震蕩市，關(guān)注內(nèi)盤(pán)修復(fù)性反彈-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
過(guò)去一周，油價(jià)走勢(shì)整體偏弱，但有止跌企穩(wěn)的跡象，且內(nèi)盤(pán)SC強(qiáng)于外盤(pán)。本周原油庫(kù)存下滑，但季節(jié)性因素占主導(dǎo)，市場(chǎng)反應(yīng)一般?；诤暧^面下行壓力和油價(jià)OPEC+會(huì)議后依舊偏弱的表現(xiàn)，OPEC+過(guò)去一周再次發(fā)聲維護(hù)原油市場(chǎng)，疊加美債收益率企穩(wěn)，油價(jià)出現(xiàn)了一定止跌企穩(wěn)的跡象。我們認(rèn)為，目前金油比、銅油比已經(jīng)持續(xù)走強(qiáng)至歷史高位，油價(jià)短線估值相對(duì)偏低，不宜追空。長(zhǎng)期來(lái)看，由于本月初的OPEC+會(huì)議減產(chǎn)力度低于市場(chǎng)預(yù)期，油市中長(zhǎng)期或難出現(xiàn)供應(yīng)端利好，具體體現(xiàn)在兩方面：第一，實(shí)際的環(huán)比減產(chǎn)計(jì)劃偏低；第二，減產(chǎn)的“自愿性”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)OPEC+減產(chǎn)意愿的擔(dān)憂。實(shí)際上在本次會(huì)議后，供應(yīng)端在油價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素中權(quán)重下滑，需求將逐漸成為油價(jià)波動(dòng)的主導(dǎo)。這在經(jīng)濟(jì)下行期開(kāi)啟前往往容易產(chǎn)生利空，因?yàn)楣┬鑳啥嗽谛枨蟮目焖偈湛s下很容易出現(xiàn)階段性的供應(yīng)過(guò)剩。此外，成品油市場(chǎng)終端需求也缺乏亮點(diǎn)，煉廠加工毛利低位震蕩。海外市場(chǎng)方面，歐洲汽油裂解價(jià)差下跌2.20美元/桶至9.10美元/桶，對(duì)美出口需求支撐下波動(dòng)幅度相對(duì)不大。歐洲柴油裂解價(jià)差則在庫(kù)存低位格局下上漲1.08美元/桶至29.28美元/桶，中樞仍處于高位。但北美歐洲柴油裂解價(jià)差則維持了弱勢(shì)，墨西哥灣價(jià)格下降20.5美分/美元，紐約港下降超過(guò)21.25美分/美元。短期來(lái)看，油價(jià)在市場(chǎng)悲觀情緒、油品需求收縮、OPEC+減產(chǎn)交織影響下震蕩概率更大，油價(jià)趨勢(shì)多配價(jià)值下滑。多配策略更多是捕捉修復(fù)性反彈，較為考驗(yàn)短線交易能力。但中期弱勢(shì)格局下，即便短線出現(xiàn)修復(fù)性反彈調(diào)整估值，也不宜追多。此外，本周前期估值偏低的SC月差、內(nèi)外盤(pán)價(jià)差迎來(lái)了修復(fù)性反彈，建議繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠采購(gòu)原油給SC帶來(lái)的利好。理論上，2024年SC-Brent或至少有一輪價(jià)差走擴(kuò)行情。
整體來(lái)看，本月初召開(kāi)的OPEC+會(huì)議結(jié)果中性，原油市場(chǎng)或難重現(xiàn)今年三季度的緊缺格局，未來(lái)需關(guān)注OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率。如果12月減產(chǎn)執(zhí)行率好于9-10月的情況，油價(jià)仍有可能迎來(lái)小幅反彈。但理論上，經(jīng)濟(jì)下行期開(kāi)啟前的OPEC+內(nèi)部往往充滿分歧，且至2024年一季度時(shí)需求端的波動(dòng)很可能再度成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。如果減產(chǎn)執(zhí)行率較差，油價(jià)完全可能加速下行，中期下行壓力較大。建議未來(lái)關(guān)注OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率、美國(guó)制裁下的伊朗出口下滑情況和經(jīng)濟(jì)下行壓力下的需求收縮情況。
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