>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：短期美債利率或回歸高位震蕩-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 1474KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
本周美國非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，10Y美債利率隨后大幅上行，初步驗證我們在《把握美債短期下行窗口，提示中期回升風(fēng)險——全球資產(chǎn)配置每周聚焦(20231030-20231105)》中提出，并且在最近幾次周報中反復(fù)強調(diào)的觀點，即：1）前期美債利率下行僅是階段性的，中期還有反復(fù)風(fēng)險；2）2Y美債利率的整體下行或許才是10Y美債利率下行的核心來源。展望后市，我們認(rèn)為本輪美債利率較難再次復(fù)刻11月以來的階段性快速下行趨勢，后續(xù)短期或震蕩偏強。
回顧20231031-20231206的美債利率走勢，2Y美債利率的整體下行或許才是10Y美債利率下行的核心來源。1）2Y美債利率下行的原因來源于市場對美國短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差的重新定價+通脹持續(xù)回落，過去一個月2Y美債利率（-47BP）帶動10Y美債利率（-76BP）下行，11月份各項美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)均符合預(yù)期下行，并且OPEC+會議延遲風(fēng)波導(dǎo)致油價大幅下行加劇市場下調(diào)通脹預(yù)期。2）美債利差（10Y-2Y）下行主要來源于美國財政部發(fā)布的最新融資文件發(fā)布后，美債供需矛盾有所緩解。
短期來看，10Y美債利率回落并非一蹴而就，短期面臨一定反復(fù)，下周重點關(guān)注美國11月通脹數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲議息會議表述。1）美國11月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)大幅高于預(yù)期。11月非農(nóng)新增19.9萬人，大幅高于市場一致預(yù)期的18.5萬人，并且失業(yè)率大幅回落0.2pct至3.7%，勞動參與率回升至62.8%，另外，非農(nóng)時薪環(huán)比增速邊際大幅上行至0.35%。我們需要強調(diào)，本月非農(nóng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅上行或主要來源于美國9、10月的汽車業(yè)工人漲薪復(fù)工的一次性影響，未來非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)或仍隨著美國勞動力市場降溫而減弱，但是，對于戰(zhàn)術(shù)性配置交易投資者而言，非農(nóng)數(shù)據(jù)將增加12月美聯(lián)儲議息會議中美聯(lián)儲官員的鷹派發(fā)言概率，美聯(lián)儲更加容易引導(dǎo)市場回到“保持利率高位，完成通脹目標(biāo)“的預(yù)期上，從而導(dǎo)致2Y美債利率上行帶動10Y美債利率上行。2）美國11月核心CPI增速預(yù)計較難快速回落。之前帶領(lǐng)核心通脹下行的二手車分項預(yù)計有所回升+其他核心商品邊際回升+核心服務(wù)分項主要依賴于美國勞動力市場。3）美債利率短期快速回落后，美聯(lián)儲指引維持利率高位的概率邊際上升。12月美聯(lián)儲停止加息的概率仍然高于90%。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲12月將暫停加息，但是鮑威爾仍將維持鷹派言論。
中期來看，伴隨著美國財政刺激退坡，私人部門信用周期收縮，10Y美債利率緩慢下行趨勢未改。近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回落，勞動力市場逐漸降溫，同時油價保持弱勢也維持了市場對于CPI通脹繼續(xù)下行的預(yù)期，整體而言明年年內(nèi)美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向降息概率依然較高，則中期來看10Y美債利率緩慢下行趨勢未改。1）美國11月PMI制造業(yè)就業(yè)均低于預(yù)期，同時疊加美國初次申請失業(yè)金人數(shù)維持高位，暗示美國勞動力市場仍處于下行階段。美國11月制造業(yè)PMI邊際維持在46.7%的低位，但是非制造業(yè)PMI邊際上行至52.7%。同時美國制造業(yè)PMI就業(yè)分項邊際大幅下行至45.8%+美國初次申請失業(yè)金人數(shù)維持高位，或暗示本輪美國汽車業(yè)工人漲薪復(fù)工刺激非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期可能只是一次性影響。2）原油價格大幅走弱是中期10Y美債利率繼續(xù)緩慢下行的原因之一。從10月中旬以來，布倫特原油價格大幅下行至75美元/桶，主因沙特引導(dǎo)OPEC+再次減產(chǎn)的壓力上升+美國大幅增產(chǎn)。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時點早于預(yù)期。
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