>> 申萬宏源-2023年8-10月A股港股簡要復(fù)盤：美債風(fēng)暴再起，煤炭如何脫穎而出-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
大小： |
1250KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
一、8-10月，政策預(yù)期回落在前、美債利率創(chuàng)新高在后，A股兩次回調(diào)（8月25日滬指降至3053點(diǎn)、10月23日再降至2924點(diǎn)）。10月下旬，伴隨美債利率回落、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善預(yù)期發(fā)酵，市場實(shí)現(xiàn)小幅反彈。
第一次回調(diào)（8/4-8/25）：國內(nèi)政策預(yù)期回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，外資開始大幅流出A股。1）僅靠“政策想象空間”支撐的反彈行情是脆弱的，“想象空間”一旦不足則行情阻力加大。市場對管理層穩(wěn)增長決心的認(rèn)知愈發(fā)充分，但對政策效果的樂觀預(yù)期不容易形成。如果短期政策兌現(xiàn)存在心理落差，“想象空間”就會受到影響。8月4日多部委新聞發(fā)布會介紹宏觀政策情況，未提及活躍資本市場內(nèi)容，少數(shù)投資者擔(dān)憂政策進(jìn)度，市場開始走弱；8月10日滬深交易所推出交易端改革，提及研究允許主板股票、基金等證券申報(bào)數(shù)量在100股以上以1股為單位遞增，或不及部分樂觀投資者的預(yù)期。8月18日證監(jiān)會答記者問更側(cè)重于中長期市場建設(shè)，暫未說明下調(diào)印花稅，與前期市場特征隱含的預(yù)期（中小型券商漲幅更大，隱含對提高短期活躍度政策更期待）不同。房地產(chǎn)方面，市場期待一線城市限購限貸放開，但兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)晚于投資者預(yù)期。2）經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險(xiǎn)也仍在繼續(xù)發(fā)酵：8月公布的7月出口同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大、7月社融信貸總量和結(jié)構(gòu)均偏弱；8月12日中融信托風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，折射出地產(chǎn)走弱的潛在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)不容忽視。3）8月初外資已開始流出A股。8月至10月，陸股通累計(jì)流出1719億(8月已達(dá)897億)，抹掉大半1-7月的流入(2303億)。美債利率7月以來已經(jīng)處于上行，外資此時(shí)才流出或許也與政策預(yù)期密切相關(guān)，最終外資流出與A股下跌共振，滬指距離3000點(diǎn)越來越近。
第一次企穩(wěn)（8/28-9/4）：市場期待的部分政策落地，A股遲疑中企穩(wěn)。正當(dāng)市場持續(xù)縮量下跌，一則消息打破周末寧靜，8月27日活躍資本市場政策發(fā)布，包括印花稅減半征收、IPO、再融資、減持政策優(yōu)化、兩融政策放松等內(nèi)容，結(jié)合8月18日證監(jiān)會答記者問，市場期待的政策普遍落地，市場原先未期待的政策也有布局。另外8月25日地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”落地。不過市場的信心顯然未完全修復(fù)，8月28日周一的走勢非常特殊，滬指開盤即見到高點(diǎn)3219，當(dāng)日振幅達(dá)4.2%，全天最終僅收漲1.1%。
第二次回調(diào)（9/5-10/23）：海外沖擊一波又起，其他“利好出盡”立即被認(rèn)為是利空。1）“美債風(fēng)暴”、地緣政治沖突沖擊全球市場，A股難獨(dú)善其身。美債沖高從7月末就開始啟動，但7-8月A股市場的主要矛盾在國內(nèi)，美債利率上行對A股市場的影響到9月開始逐漸顯性化。美債供需失衡、美聯(lián)儲從higher轉(zhuǎn)向longer驅(qū)動期限溢價(jià)8月初即開始單邊大幅回升；美國財(cái)政發(fā)力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)韌性，不斷推高實(shí)際利率；通脹預(yù)期中樞雖未明顯抬升，但其波動也階段性加劇了美債利率的抬升。10月7日巴以沖突爆發(fā)，由于涉及全球多組重要的雙邊和多邊關(guān)系，全球避險(xiǎn)情緒明顯升溫，原油、美債、黃金均走高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，北上資金繼續(xù)流出A股。2）風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下行，市場忽視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，高分紅10月18日也開始補(bǔ)跌。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)三季度有恢復(fù)，實(shí)際GDP超預(yù)期，但市場普遍認(rèn)為服務(wù)消費(fèi)暑期脈沖后將回落，國慶期間地產(chǎn)成交也低于往年水平。10月17日一帶一路峰會召開，中證紅利指數(shù)此前一直比較堅(jiān)挺，此時(shí)也開始連續(xù)四日下跌?？傮w來看，滬指9/5-10/17緩慢回調(diào)至8/28低點(diǎn)附近，之后在避險(xiǎn)情緒升溫下大幅下挫，觸及2923點(diǎn)。
第二次企穩(wěn)（10/24-10/31）：美債利率回落，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善預(yù)期升溫，特別國債打破“不刺激”的預(yù)期。國慶假期前后中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善線索已經(jīng)浮現(xiàn)（美國政府臨時(shí)應(yīng)對“關(guān)門”壓力、舒默訪華且是訪滬、沙特尋求增產(chǎn)石油），申萬宏源策略也曾于10月8日發(fā)布的策略一周回顧與展望報(bào)告《美國從供給側(cè)治理通脹，可能是中美股市共同的機(jī)會》提示這一重要宏觀變化。但巴以沖突短期不減，潛在積極變化（出口彈性增加，美債利率回落打開國內(nèi)貨幣政策空間）被市場暫時(shí)低估。后續(xù)相關(guān)催化不斷積累，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好終回升：9月出口環(huán)比創(chuàng)下2011年以來同期最高，發(fā)達(dá)國家進(jìn)口意愿回升是主因；10月24日中美工作組舉行會議，10月25日美國加州州長紐森訪華，10月27日我國外交部長訪美。10月最后一周美債期限溢價(jià)開始松動，市場對美債供需格局擔(dān)憂開始緩解）。國內(nèi)方面，在三季度GDP同比超預(yù)期的情況下，特別國債依然發(fā)力穩(wěn)增長，內(nèi)外需階段性共振改善預(yù)期升溫。
二、港股腹背承壓，恒生指數(shù)與美債利率高度負(fù)相關(guān)，南下資金趁機(jī)布局港股高分紅。美債利率連續(xù)沖高背景下，8-10月全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，成長、小盤沖擊更大（納斯達(dá)克、羅素2000、創(chuàng)業(yè)板指）；巴以沖突的供給端擾動不改需求側(cè)隱憂，截至10月底原油8-9月漲幅還是基本被抹平；中美利差持續(xù)走低，人民幣匯率8月走弱，9月開始走平。這一次美債利率大幅上行的因素包括：1）期限溢價(jià)大幅回升：美債供需格局惡化，7月31日美國財(cái)政部將三季度計(jì)劃凈借款預(yù)期規(guī)模上調(diào)至1萬億美元，遠(yuǎn)超5月初財(cái)政部預(yù)期的7330億美元；8月1日惠譽(yù)罕見地將美國長期信
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