>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：“加息尾聲+美債利率下行”階段全球哪些資產(chǎn)更具性價(jià)比？-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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1586KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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本周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落+部分美聯(lián)儲(chǔ)官員放鴿，盡管周五鮑威爾再次放鷹，但是不改市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期繼續(xù)大幅升溫，2Y美債利率（-36BP）帶動(dòng)10Y美債利率（-25BP）大幅下行，期限溢價(jià)壓縮。根據(jù)芝商所，目前市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)2024年3月份降息25BP的概率高達(dá)55%。整體而言，市場(chǎng)的關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候開始降息。10Y美債利率自從2023年11月初以來快速下行，本文復(fù)盤歷史上美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲階段+美債利率下行情況下全球資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
加息尾聲第二階段（暫停加息期），股市、新興市場(chǎng)貨幣、美債大概率機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。我們定義美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束到降息開始期間為加息尾聲的第二階段。根據(jù)歷史美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲的第二階段平均收益風(fēng)險(xiǎn)比（年化收益率/年化波動(dòng)率）來看，各大股市均有最好的表現(xiàn)，其次新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)較好。
美債利率持續(xù)維持高位是過去四個(gè)月與加息尾聲第二階段（暫停加息期）的全球資產(chǎn)價(jià)格歷史表現(xiàn)不同的核心原因。如果定義2023年7月份為最后一次加息，則發(fā)現(xiàn)過去4個(gè)月的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)與加息尾聲第二階段（暫停加息期）的平均資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)不同，我們認(rèn)為：1）在加息尾聲第二階段，10Y美債利率早于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際降息之前回落，甚至在加息尾聲的第一階段就開始回落；2）而過去四個(gè)月內(nèi)10Y美債利率由于美債供需端矛盾而繼續(xù)上沖，與以往的加息尾聲第二階段（暫停加息期）表現(xiàn)不同，所以最終導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)相異。
“加息尾聲+10Y美債利率“下行階段，A股、美債、越南股指和新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。1）資產(chǎn)價(jià)格來看：股債雙漲，其中A股、美國國債、胡志明指數(shù)的收益風(fēng)險(xiǎn)比最高，并且股市中發(fā)達(dá)市場(chǎng)高于新興市場(chǎng)（受非A股的新興市場(chǎng)表現(xiàn)拖累），商品中黃金收益風(fēng)險(xiǎn)比較高，美元指數(shù)整體下行。2）勝率來看：歷史規(guī)律在股債匯資產(chǎn)價(jià)格的判斷勝率較高，但是商品市場(chǎng)的判斷勝率較低。
“加息尾聲+10Y美債利率“下行階段，具體來看：1）股市：A股和港股的收益風(fēng)險(xiǎn)比高于美股。新興市場(chǎng)的收益率低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但是波動(dòng)卻更大，所以總體收益風(fēng)險(xiǎn)比中，發(fā)達(dá)市場(chǎng)>新興市場(chǎng)。但是A股和港股的年化收益率和波動(dòng)率均相對(duì)較高，最終收益風(fēng)險(xiǎn)比高于美股；2）債市：長(zhǎng)期來看美債配置價(jià)值較高。因?yàn)槲覀兦疤峒僭O(shè)為10Y美債利率下行，所以在這個(gè)階段美債市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)比較高是必然的。但是值得注意的是，短期市場(chǎng)的降息預(yù)期已經(jīng)打的太滿（2024年3月份降息概率高達(dá)50%以上），但是美國經(jīng)濟(jì)其實(shí)并未實(shí)際衰退+核心通脹預(yù)計(jì)也將維持高位，警惕近期部分美國重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)導(dǎo)致10Y美債利率轉(zhuǎn)而上行?？傮w而言，中期來看美債配置價(jià)值較高；3）商品市場(chǎng)：黃金漲幅有限，但是基于其較低的波動(dòng)率，黃金的中長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)值極高。黃金價(jià)格大概率邊際上行，同時(shí)波動(dòng)率相對(duì)整體商品而言較低，疊加本輪逆全球化下全球央行大量購金+美國大幅發(fā)債信用受損的背景下，黃金價(jià)格易漲難跌；4）匯率市場(chǎng)：美元指數(shù)預(yù)計(jì)整體下行，新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)大幅上行。在歷史上加息尾聲+10Y美債利率下行階段，美元指數(shù)大概率邊際下行，而新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)有非常高的歷史概率邊際上行，其中美元兌人民幣易跌難漲，即人民幣貶值幅度有限，而升值幅度較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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