>> 申萬(wàn)宏源-宏觀周報(bào)·第230期-PMI：需求與服務(wù)業(yè)低庫(kù)存的雙重拖累-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
引言：11月PMI繼續(xù)回落，工業(yè)品需求走弱是觸發(fā)因素，服務(wù)業(yè)低庫(kù)存加劇回落幅度。
綜述：工業(yè)品需求轉(zhuǎn)弱拖累PMI回落，服務(wù)業(yè)低庫(kù)存加劇回落幅度。11月中采制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.1至49.4，弱于季節(jié)性且連續(xù)2個(gè)月回落。其中生產(chǎn)指數(shù)（-0.2至50.7）環(huán)比弱于季節(jié)性（+0.2），新訂單指數(shù)（-0.1至49.4）環(huán)比也有所回落。而考察今年以來(lái)整體情況，新訂單在6-8月持續(xù)超季節(jié)性后，9月以來(lái)整體弱于季節(jié)性，這也是導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)在7-9月滯后較強(qiáng)改善后，10月以來(lái)連續(xù)較大幅度走弱的原因。同時(shí)，目前更靠近終端的批發(fā)零售貿(mào)易商庫(kù)存明顯低于工業(yè)庫(kù)存，也一定程度上加劇了制造業(yè)生產(chǎn)走弱的幅度。
商品需求：投資需求改善，但消費(fèi)與出口走弱壓制整體需求。商品需求方面，內(nèi)需訂單基本穩(wěn)定于49.9，但新出口訂單回落0.5至46.3。而拆分內(nèi)需來(lái)看，投資需求積極改善，建筑業(yè)PMI明顯反彈1.5至55，一方面顯示前期專項(xiàng)債加快發(fā)行對(duì)基建投資的支撐，同時(shí)或也反映房企復(fù)工項(xiàng)目增加對(duì)于地產(chǎn)投資的短期支撐。另一方面，前幾月消費(fèi)品訂單持續(xù)改善后，雖然本次統(tǒng)計(jì)局解讀中未再提及消費(fèi)品訂單，但在投資需求恢復(fù)時(shí)內(nèi)需訂單僅是持平前值，或意味著本月消費(fèi)品訂單有所走弱，而其他行業(yè)PMI有所改善。此外觀察服務(wù)業(yè)PMI，也確實(shí)呈現(xiàn)出服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱現(xiàn)象，單月回落0.8至49.3。從行業(yè)看，與居民出行和消費(fèi)密切相關(guān)的服務(wù)行業(yè)景氣回落，一方面與國(guó)慶假期形成的較高基數(shù)有關(guān)，但同時(shí)也反映城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率最快提升的階段過(guò)去后，服務(wù)消費(fèi)最直接驅(qū)動(dòng)的動(dòng)能也開(kāi)始出現(xiàn)弱化。
工業(yè)生產(chǎn)：工業(yè)品需求走弱影響方向，服務(wù)業(yè)低庫(kù)存影響幅度。11月生產(chǎn)指數(shù)回落0.2至50.7，回落幅度與采購(gòu)量指數(shù)（-0.2至49.6）一致，但大于新訂單，一方面顯示9月以來(lái)工業(yè)品需求轉(zhuǎn)弱，從方向上壓制了生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)，另一方面，雖然目前工業(yè)實(shí)際庫(kù)存相對(duì)于自身歷史數(shù)據(jù)已處于較低水平，但仍明顯高于終端貿(mào)易商庫(kù)存，這也意味著工業(yè)實(shí)際庫(kù)存有額外的去化壓力，進(jìn)而導(dǎo)致幅度上生產(chǎn)與采購(gòu)指數(shù)表現(xiàn)比新訂單更弱。
價(jià)格：油價(jià)煤價(jià)回落拖累原材料價(jià)格，出廠價(jià)格有所回升。伴隨前期國(guó)際油價(jià)有所下行，以及國(guó)內(nèi)煤價(jià)11月以來(lái)有所走弱，原材料價(jià)格表現(xiàn)弱于出廠價(jià)格，前者回落1.9至50.7，后者上升0.5至48.2。
需求內(nèi)生動(dòng)能仍需政策呵護(hù)，后者靈活性增強(qiáng)、不僅限于兩會(huì)。11月PMI數(shù)據(jù)顯示，在城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率快速提升的階段過(guò)去后，量的增長(zhǎng)對(duì)于服務(wù)消費(fèi)和商品消費(fèi)的支撐開(kāi)始邊際減弱，而人均收入受財(cái)產(chǎn)性、轉(zhuǎn)移性收入的拖累表現(xiàn)仍偏弱，因此總收入（人均ⅹ量）的恢復(fù)速度開(kāi)始放緩。在此過(guò)程中，整體工業(yè)品需求恢復(fù)出現(xiàn)波折，這也相應(yīng)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始弱化，尤其是在終端貿(mào)易商庫(kù)存更低的背景下，制造業(yè)生產(chǎn)面臨雙重?cái)D壓。雖然穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快推動(dòng)基建投資反彈，地產(chǎn)融資放寬適配未來(lái)半年內(nèi)更多達(dá)到復(fù)工時(shí)點(diǎn)的地產(chǎn)項(xiàng)目，也將推動(dòng)后續(xù)地產(chǎn)投資短期回補(bǔ)，但消費(fèi)動(dòng)能走弱的風(fēng)險(xiǎn)或壓制經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的幅度。尤其是按“開(kāi)工-停工-復(fù)工-投資”的傳導(dǎo)規(guī)律，明年下半年地產(chǎn)投資潛在下行壓力可能更大，這也需要政策進(jìn)一步加碼形成對(duì)沖。
考慮到目前預(yù)算赤字率的安排較為靈活，并不僅限于兩會(huì)時(shí)期，明年政策進(jìn)一步加碼的方向仍可期待，同時(shí)也包括更為重要的穩(wěn)定地產(chǎn)供給側(cè)的融資政策優(yōu)化，除了直接穩(wěn)定投資支撐GDP以外，也能緩解目前居民“不敢購(gòu)置期房”導(dǎo)致的需求側(cè)政策效力減弱的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)變化。
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