>> 申萬宏源-《全國社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法(征求意見稿)》點(diǎn)評暨社?；鹜顿Y行為全景分析：社?；鹆眍愅顿Y探索啟航-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
事件：2023年12月6日，財(cái)政部聯(lián)合人力資源和社會(huì)保障部對《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，起草了《全國社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》）。
點(diǎn)評：本次修訂從2022年9月開始啟動(dòng)，一方面，根據(jù)監(jiān)管要求，長期資金在服務(wù)國家戰(zhàn)略實(shí)施、助力資本市場穩(wěn)健發(fā)展時(shí)需把握投資機(jī)遇。另一方面，近年來全球宏觀環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致資本市場風(fēng)險(xiǎn)上升，社?；鹛岣呓M合管理效率穩(wěn)定投資收益的訴求提升。我們理解修訂內(nèi)容意在對社?；饍?nèi)部投資管理、外部成本管理優(yōu)化進(jìn)行調(diào)整。具體來看：
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征劃分投資品種，整體投資風(fēng)險(xiǎn)偏好可能提升?！豆芾磙k法》將全國社?；鹜顿Y品種劃分為存款和利率類（不低于40%，此前為不低于50%）、信用固收類（不高于20%，此前為不高于10%）、股票類（不高于40%，包含股票、股票型基金等）、股權(quán)類（不高于30%，包含直接股權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金等）。
【股權(quán)類】投資更加靈活。1）可直接投資符合條件的直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）、優(yōu)先股，此前需經(jīng)批準(zhǔn)后投資，即“一事一議”。其他直接投資范圍為銀行存款、同業(yè)存單，經(jīng)批準(zhǔn)的股票指數(shù)投資、交易型開放式指數(shù)基金。2）明確股權(quán)類投資比例不低于30%，最新規(guī)定直接股權(quán)投資、非上市公司優(yōu)先股合計(jì)不得高于20%，產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）配置比例不高于10%。2022年社保基金長期股權(quán)投資占比僅為7.2%，距離上限仍有距離。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，利用負(fù)債端長期資金的優(yōu)勢，主權(quán)基金/養(yǎng)老金降低流動(dòng)性敞口、增加另類資產(chǎn)配置比例是共同趨勢，有助于組合實(shí)現(xiàn)高且穩(wěn)定的投資收益。海外主要國家養(yǎng)老金另類資產(chǎn)配置從2001年的5%增加到2021年的19%，其中以加拿大CPP為代表的養(yǎng)老金另類投資運(yùn)營相對成熟，過去5年私募股權(quán)投資收益為14.8%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資收益為8.1%。過去社保長期股權(quán)類投資收益較為可觀，未來在能源、糧食安全、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的投資或更加靈活。過去10年社保長期股權(quán)投資年均收益率約10%以上，股權(quán)投資方面廣泛布局能源（國家管網(wǎng)、中廣核風(fēng)電）、糧食安全（中糧福臨門）領(lǐng)域，并且在先進(jìn)制造、人工智能、半導(dǎo)體等關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)參與股權(quán)基金投資。
【REITs】 REITs為新增投資資產(chǎn)，未來或成為分散傳統(tǒng)資產(chǎn)的重要工具。長期來看，REITs擁有較為穩(wěn)定的分紅比例，同時(shí)與股債商的弱相關(guān)性也能夠提高幫助股、債、商組合配置中更好的分散風(fēng)險(xiǎn)，提高整體組合夏普比率。不過，由于我國公募REITs市場仍處于起步階段，近兩年收益風(fēng)險(xiǎn)比較低，未來社保資金增配或并非一蹴而就。相對于二級交易，“戰(zhàn)投+網(wǎng)下”參與方式值得關(guān)注。近兩年REITs凈值由于整體市場流動(dòng)性偏弱+宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大+品種基本面出現(xiàn)大幅下行而大幅回落，REITs二級市場投資波動(dòng)加大。另外，REITs投資者結(jié)構(gòu)決策流程相似也是市場脆弱性較高的原因，社保資金入市有助于緩解REITs市場流動(dòng)性問題。目前REITs市場中流通盤比例不高，主要以保險(xiǎn)、券商、銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)為主，投資管理以固收部門為主。相似的投資策略、估值體系、合規(guī)風(fēng)控決策使得市場脆弱性較高，未來社保資金或?yàn)镽EITs市場注入新活力。
【股票類】投資上限不變，增量資金未必是最大變化，增加衍生品工具、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品、存托憑證的使用具有更深遠(yuǎn)影響。此前社保規(guī)定股票、證券投資基金比例規(guī)定不得高于40%，而本次明確股票、權(quán)益基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品、REITs等股票類資產(chǎn)合計(jì)比例不得高于40%（按成本計(jì)算）。本次新規(guī)對豐富組合投資工具有更深意義：1）增加套期保值工具（國債期貨、股指期貨、股指期權(quán)）。社?；疬^往的戰(zhàn)略擇時(shí)能力比較強(qiáng)，衍生品等先進(jìn)工具使用如虎添翼，組合穩(wěn)定性將進(jìn)一步增強(qiáng)。2）通過被動(dòng)指數(shù)基金增厚底倉收益。歷史上社保行業(yè)輪動(dòng)采取杠鈴?fù)顿Y策略，一方面通過消費(fèi)、新能源等成長投資擇時(shí)獲得較高收益，另一方面持有金融底倉獲取大量分紅收益。近兩年由于核心資產(chǎn)的調(diào)整，行業(yè)輪動(dòng)難度加大，2022年社?；鹜顿Y收益率受到較大影響。這次允許直接投資經(jīng)批準(zhǔn)的指數(shù)基金，分紅類型產(chǎn)品或?qū)@得更多青睞，借助上市公司治理優(yōu)化和分紅習(xí)慣改善，擴(kuò)大分紅底倉股票池，增厚長期分紅收益來源。
【其他】1）其他投資范圍擴(kuò)容：納入歷年專項(xiàng)批復(fù)內(nèi)容，包括同業(yè)存單、地方政府債券、直接股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，增加公司債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、養(yǎng)老金產(chǎn)品等；2）外部成本控制加強(qiáng)，進(jìn)一步下調(diào)管理費(fèi)、托管費(fèi)的上限。本次規(guī)定股票類/債券類/貨幣現(xiàn)金類產(chǎn)品/股權(quán)投資基金管理年費(fèi)率不高于0.8%/0.3%/0.1%/1.5%。此前管理費(fèi)率上限為1.5%，以具體產(chǎn)品合同規(guī)定為主。托管年費(fèi)率上限從0.25%調(diào)降至0.05%。2022年社?；饡?huì)直接和委外投資比例約為1:2，外部成本控制對社保效益較為重要。
注：正文為社?；鹜顿Y結(jié)構(gòu)、股票投資行為全景分析，供投資者參考。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不及預(yù)期
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