>> 申萬宏源-聽，時(shí)代的聲音！核心資產(chǎn)復(fù)盤系列報(bào)告之四-2013-15：轉(zhuǎn)型之風(fēng)散迷霧，改革之燈明暗夜-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,陸灝川 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2012-2015：轉(zhuǎn)型之風(fēng)散迷霧，改革之燈明暗夜。2012年后中國GDP增速破8，但管理層仍將調(diào)結(jié)構(gòu)放在了穩(wěn)增長的前面。在經(jīng)濟(jì)由高速向中高速增長切換的時(shí)段中，A股卻迎來史上最壯觀的一輪牛市。新經(jīng)濟(jì)幾經(jīng)醞釀后揚(yáng)帆啟航，改革的種子在播種多年后生根發(fā)芽，A股經(jīng)歷了從創(chuàng)業(yè)板牛到價(jià)值牛再到全面牛市的過程。在這個(gè)轉(zhuǎn)型與改革并行的年代，一些公司踏上了時(shí)代的快車道，乘風(fēng)而起。
創(chuàng)業(yè)板（2013）：一枝獨(dú)秀。2013年市場風(fēng)格切換，股市行情出現(xiàn)極致的分化，全年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.7%，而上證指數(shù)卻下跌6.7%。產(chǎn)業(yè)趨勢上，智能手機(jī)滲透率的提升為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命的爆發(fā)奠定基礎(chǔ)，傳媒、計(jì)算機(jī)兩大創(chuàng)業(yè)板權(quán)重行業(yè)大放異彩。政策方面，十七屆六中全會(huì)把文化產(chǎn)業(yè)納入支柱產(chǎn)業(yè)，“十二五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)與政策共振下，傳媒成為牛股搖籃，誕生如掌趣科技、中青寶、百事通（萬建軍，2012）等時(shí)代的牛股。此外政策開始鼓勵(lì)并購重組，一些公司通過收購低估值資產(chǎn)，不斷推升市值。當(dāng)然，并購重組所帶來的高增并不可持續(xù)，最終在2018年商譽(yù)減值集中爆發(fā)，一地雞毛。但計(jì)算機(jī)行業(yè)卻迎來了真正的業(yè)績拐點(diǎn)（龔浩、劉洋，2012），最典型的如網(wǎng)宿科技，作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“賣鏟人”，在沒有并購的情況下，利潤增速連續(xù)四個(gè)季度超過100%。
改革+開放（2013-15）：主題投資機(jī)會(huì)輪番登場。2013年11月，十八屆三中全會(huì)通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，在市場心中種下“改革?！钡姆N子?！耙粠б宦贰焙蛧蟾母镒鳛檎叽呋疃?、延續(xù)時(shí)間最長的兩個(gè)主題投資的方向，成為貫穿這一時(shí)段的主題投資機(jī)會(huì)?！耙粠б宦贰痹?014年得到實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，建筑和交運(yùn)作為直接受益的板塊，較大盤走出顯著的超額收益。國際工程公司和建筑央企積極響應(yīng)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛（陸玲玲，2014）；交運(yùn)中的上港集團(tuán)（張西林、吳一帆，2013），在上海自貿(mào)區(qū)、國企改革、一帶一路三大概念加持下，兩年上漲2倍。2012年黨的十八大對(duì)國企改革做出重大部署，拉開新一輪國改序幕。隨后各地的方案陸續(xù)鋪開，催化密集。2014年市場一直對(duì)頂層文件有所期待，但《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》直至15年9月才正式發(fā)布，給了主題很長的發(fā)酵期。14年底南北車宣布合并，把國企改革主題推向高潮。
新能源車（2013-16）：“從0到1”的黃金投資期。2014年年初，特斯拉工廠計(jì)劃落戶中國，為多年之后中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起埋下伏筆。在2013-15年間，新能源汽車還處于仍需政策推動(dòng)、依賴補(bǔ)貼推廣的階段，但產(chǎn)業(yè)從0到1的飛速增長期已經(jīng)悄然開啟。比亞迪（李曉光，2013）作為國產(chǎn)新能車的“布道者”，率先得到了時(shí)代的慷慨饋贈(zèng)——公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)的營收從2013年的13億元增長至2015年的193億元，實(shí)現(xiàn)近15倍的增長，并在2015-18年連續(xù)坐穩(wěn)全球新能源汽車銷量第一的寶座。而輝煌背后，是破釜沉舟、壯士斷腕，豪賭新能源時(shí)代的決心。
券商（2014-15）：杠桿上的高成長。2014年全年，管理層在各條線上為A股準(zhǔn)備增量資金，包括險(xiǎn)資入市、滬股通落地、沖關(guān)MSCI；還有券商監(jiān)管松綁、鼓勵(lì)券商擴(kuò)充資本金、擴(kuò)張資本占用類業(yè)務(wù)等，為此后的牛市奠定基礎(chǔ)。2014年年底，央行超預(yù)期降息點(diǎn)燃市場熱情，券商在短短兩個(gè)月中后發(fā)制人，奪得當(dāng)年漲幅榜第一。光大證券（何宗炎，2014）因估值低、業(yè)績彈性大，成為資金最深刻的“牛市記憶”。而當(dāng)投資者把目光放在傳統(tǒng)券商上的時(shí)候，另一邊，一些互聯(lián)網(wǎng)券商成功實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)金融政策松綁的紅利下完成基本面逆襲，誕生多個(gè)如東方財(cái)富等的十年十倍股。
互聯(lián)網(wǎng)+（2015）：擴(kuò)張年代。如果說2013年互聯(lián)網(wǎng)的浪潮仍局限于TMT這些產(chǎn)業(yè)趨勢最先明確的行業(yè)中，那么2015年隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”上升至國家戰(zhàn)略，傳統(tǒng)企業(yè)跨界互聯(lián)網(wǎng)，謀求轉(zhuǎn)型；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大舉擴(kuò)張，征戰(zhàn)疆土。樂視網(wǎng)通過大規(guī)模投資收購以實(shí)現(xiàn)7大子生態(tài)的快速布局，最終資金鏈斷裂，被巨浪吞沒。要迎合時(shí)代，更要保持初心、快就是慢，這或許是復(fù)盤時(shí)代告訴我們的道理之一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)不確定性對(duì)市場造成擾動(dòng)。
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