>> 申萬宏源-11月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析：美強(qiáng)歐弱對(duì)于出口的非對(duì)稱影響-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
引言：11月出口增速回升6.9pct至0.5%，符合預(yù)期，“美強(qiáng)歐弱”格局仍在影響我國(guó)出口，但美國(guó)供需缺口收窄的影響大于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)偏弱，出口國(guó)別、商品數(shù)據(jù)也提供線索。
發(fā)達(dá)國(guó)家供需缺口收窄，11月中國(guó)出口如預(yù)期回升。11月出口壓力邊際有所緩和。11月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）低基數(shù)下回升6.9pct至0.5%，與市場(chǎng)預(yù)期（WIND，0.7%）基本一致，11月出口環(huán)比（6.2%）與季節(jié)性基本持平。而從驅(qū)動(dòng)因素來看，歐元區(qū)景氣偏弱雖構(gòu)成約束，但美英日供需缺口延續(xù)收窄，貢獻(xiàn)我國(guó)出口回升主要支撐。
國(guó)別：對(duì)歐元區(qū)出口走弱，但對(duì)美英日出口積極回升。11月我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速低基數(shù)下回升5.8pct至-4.7%，拆分結(jié)構(gòu)看，美國(guó)（+15.5pct至7.3%）出口增速?gòu)?qiáng)勢(shì)反彈，雖然有基數(shù)走低的影響，但環(huán)比1.5%與近年正常水平一致，反映美國(guó)財(cái)政兜底居民收入、保障消費(fèi)的傳導(dǎo)，但對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體維持弱勢(shì)，低基數(shù)下出口增速僅持平-12.1%的低位，其中對(duì)英國(guó)（+3.4pct至-4.1%）、對(duì)日本（+4.7pct至-8.3%）有所回升，與近期英國(guó)、日本整體進(jìn)口增速回升直接對(duì)應(yīng)，但對(duì)歐元區(qū)（-1.3pct至-13.2%）低基數(shù)下仍然回落。這也與歐元區(qū)制造業(yè)PMI明顯弱于美英日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)相一致。對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)的出口增速也均明顯回升，反映整體發(fā)達(dá)國(guó)家供需缺口收窄后也相應(yīng)支撐協(xié)同供給出口。
商品：回升較大的也是對(duì)美出口更集中的領(lǐng)域，譬如消費(fèi)電子、地產(chǎn)后周期與紡織服裝。相較于對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口商品更多向消費(fèi)電子、紡織服裝傾斜，而根據(jù)海關(guān)公布的11月重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)：1）消費(fèi)電子（+17.7pct至13.1%）大幅回升。其中手機(jī)（+32.8pct至54.6%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備機(jī)器零件（+9.2pct至-10.7%）、集成電路（+30.0pct至15.8%）均回升明顯。一方面與去年基數(shù)大幅走低直接相關(guān)，同時(shí)也與近期美國(guó)進(jìn)口增速回升、供需缺口收窄直接相關(guān)。2）地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，家具（+13.9pct至8.1%）、家電（+3.9pct至13.4%）、塑料（8.9pct至-0.4%）均積極反彈，也直接受益于美國(guó)地產(chǎn)銷售回升的滯后傳導(dǎo)。3）紡織服裝等輕工制品回升幅度也較為明顯。此外能源資源（+1.5pct至-4.9%）也有所改善，船舶出口增速（+92.8pct至127.1%）明顯回升，但汽車出口增速（-17.2pct至27.9%）則有所走弱。
進(jìn)口增速回落超預(yù)期，主因大宗商品進(jìn)口數(shù)量走弱，或映射投資仍需政策呵護(hù)；中美關(guān)系好轉(zhuǎn)對(duì)加工貿(mào)易的短期提振還在持續(xù)。11月進(jìn)口同比（-3.6pct至-0.6%）超預(yù)期回落，主要源于大宗商品進(jìn)口數(shù)量回落，或可能映射出投資仍需要政策呵護(hù)。其中原油、鐵礦石、銅和大豆進(jìn)口數(shù)量同比均回落。加工貿(mào)易方面，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速繼續(xù)回升，主要受集成電路進(jìn)一步回暖所推動(dòng)，中美關(guān)系緩和對(duì)加工貿(mào)易短期提振仍在持續(xù)。
維持出口未來“倒U型”判斷不變，四大韌性支撐短期出口環(huán)比改善。11月出口數(shù)據(jù)顯示，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)維持偏弱，但美英日供需缺口明顯收窄，尤其是美國(guó)，進(jìn)口增速開始重新由低位向需求水平回歸，相應(yīng)支撐我國(guó)出口表現(xiàn)，展望后續(xù)，外需短期韌性、發(fā)達(dá)國(guó)家供需缺口收窄、美國(guó)地產(chǎn)鏈內(nèi)生傳導(dǎo)、中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)回升構(gòu)成出口明年上半年的“四大韌性”。雖然非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)偏弱壓制出口回升幅度，但節(jié)奏上維持出口未來“倒U型”判斷，明年上半年預(yù)計(jì)出口環(huán)比改善，下半年伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱面臨新一輪風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)重點(diǎn)關(guān)注新興國(guó)家向擴(kuò)內(nèi)需轉(zhuǎn)型、拉動(dòng)我國(guó)出口的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：非美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，新興國(guó)家轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
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