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行業(yè)觀點(diǎn)
　　回顧2023年，能源金屬板塊經(jīng)歷需求增速放緩與去庫存壓力下價(jià)格的單邊下行，小金屬板塊各放異彩。展望2024年，我們按照順序建議關(guān)注稀土（價(jià)格企穩(wěn)，機(jī)器人等貢獻(xiàn)長期增量需求）、銻（供給缺口擴(kuò)大，價(jià)格持續(xù)上行）、鎢（供給剛性，鎢絲鈦合金刀具需求增長）、鉬（制造業(yè)升級，中長期價(jià)格提升）、鋰（庫存壓力緩解，價(jià)格有望見底）。
　　稀土：2022-2023年，在稀土價(jià)格步入下行周期時(shí)，考慮回收企業(yè)定價(jià)模式，釹鐵硼回收價(jià)格和鐠釹售出價(jià)格持續(xù)倒掛，我們預(yù)計(jì)2023-2026年再生稀土產(chǎn)量分別為2.4/2.7/3.0/3.3萬噸，同比增幅分別為-14%/13%/11%/10%?？紤]海外礦（主要是緬甸礦）釋放已近瓶頸，我們預(yù)計(jì)2026年全球海外氧化鐠釹產(chǎn)量有望達(dá)到3.68萬噸，2022-2026年CAGR為9%?？紤]2023H2配額增速放緩，我們認(rèn)為后續(xù)配額增速亦將回歸更加合理范圍（我們測算2024年配額增速12%或?yàn)楣┬杵胶恻c(diǎn)）。需求端：新能源車、人形機(jī)器人和工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)㈤L期貢獻(xiàn)需求增量，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球氧化鐠釹需求分別為9/10/11萬噸，同比增速分別為5%、12%、12%。因此，我們?nèi)匀豢春煤罄m(xù)稀土價(jià)格觸底回升，建議關(guān)注：中游磁材端-金力永磁：高端稀土永磁龍頭，強(qiáng)業(yè)績穿越周期。
　　銻：光伏領(lǐng)域需求顯著增長，我們預(yù)計(jì)2025年全球在光伏玻璃領(lǐng)域貢獻(xiàn)的金屬銻需求將達(dá)到4.2萬噸，3年CAGR為38%；阻燃劑需求走平，我們測算2025年全球阻燃劑領(lǐng)域?qū)?yīng)銻金屬量需求為9萬噸，3年CAGR為1%。全球范圍內(nèi)銻資源增長不及預(yù)期疊加庫存持續(xù)低位的大背景下，考慮鉛酸電池需求逐步下降、催化劑和其它領(lǐng)域需求小幅上升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球銻供給缺口將持續(xù)擴(kuò)大，銻價(jià)中樞有望持續(xù)上行。建議關(guān)注湖南黃金：銻業(yè)龍頭，金、銻雙輪驅(qū)動。
　　鎢：制造業(yè)有望整體上行，鈦合金加工刀具和光伏鎢絲貢獻(xiàn)長期增量，我們預(yù)計(jì)2027年全球鈦合金邊框加工催生硬質(zhì)合金刀具市場為42億元，對應(yīng)鎢金屬量需求為0.38萬噸；我們預(yù)計(jì)2025年全球鎢絲金剛線需求量有望達(dá)到9467萬公里，對應(yīng)鎢金屬需求量有望達(dá)到1515噸，鎢需求長期向好；而鎢供給實(shí)行配額制，2018-2023年，我國鎢精礦總量指標(biāo)年復(fù)合增速僅為2%，供給剛性大背景下，鎢供需持續(xù)偏緊，鎢價(jià)有望持續(xù)上行。建議關(guān)注廈門鎢業(yè)：新材料平臺，光伏鎢絲龍頭。
　　鉬：2023-2024年年國內(nèi)較多礦山項(xiàng)目釋放；而海外加息大背景下經(jīng)濟(jì)增長遲滯，國內(nèi)能源、管線等領(lǐng)域建設(shè)相對放緩，導(dǎo)致鉬需求增速下滑，2023-2024年鉬供給相對偏松，我們測算可得，截至2025年我國鉬供給量有望達(dá)到14.8萬噸，3年CAGR為3%；考慮后續(xù)美聯(lián)儲降息，國內(nèi)能源管線等項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)發(fā)力、特鋼產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級帶來鉬元素需求增長，2025年鉬全球供需有望反轉(zhuǎn)。我們看好中長期鉬價(jià)上行，掌握鉬資源的稀缺標(biāo)的有望迎來估值業(yè)績雙升。建議關(guān)注金鉬股份：最純、最大鉬資源龍頭。
　　鋰：2023年下游新能源車補(bǔ)貼退坡后需求增速放緩，淡季行情下同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)去庫，鋰價(jià)單邊下行。2024年鋰供需走向全面過剩，隨低成本供應(yīng)項(xiàng)目逐步釋放，在成本曲線中供給略大于需求量所對應(yīng)項(xiàng)目的成本將大概率為價(jià)格支撐位，初步判斷為8-10萬/噸，高成本鋰云母等項(xiàng)目開始出清。2024年悲觀預(yù)期持續(xù)演繹，上半年去庫+需求淡季下鋰價(jià)可能見底，價(jià)格穩(wěn)定后逐步接近成本支撐位。鋰板塊估值處于底部區(qū)間，建議關(guān)注高自給率公司：中礦資源：bikita項(xiàng)目投產(chǎn)，原料實(shí)現(xiàn)完全自供。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新礦山加速勘探開采，加速供應(yīng)釋放；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。