>> 五礦期貨-鋼材月報：強預期助力成本驅(qū)動-231208
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 5584KB |
| 格式： |
pdf 共98頁 |
來源： |
五礦期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李昂 |
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估值：鋼材合約基差及價差基本穩(wěn)定。5月合約當前略微升水，在歷史上相對罕見。鋼聯(lián)公布的鋼廠利潤在11月中有所回升，其中電爐利潤上漲幅度較為顯著。但我們計算的高爐盤面利潤以及現(xiàn)貨利潤卻仍然維持低位，與調(diào)研利潤結(jié)果基本相符。我們認為黑色金屬冶煉延壓業(yè)的毛利率可能在短期內(nèi)難以回升，本質(zhì)是產(chǎn)品過剩以及過度競爭所帶來的囚徒困境，導致鋼廠企業(yè)議價權持續(xù)偏低。
◆供應：2023年11月螺紋鋼當月累計產(chǎn)量約為1023萬噸，較去年同期下降128萬噸；熱軋卷板累計產(chǎn)量約為1248萬噸，較去年同期上升約31萬噸。11月中螺紋鋼周均供應為256萬噸，熱軋卷板周均供應為312萬噸。鐵水供應在11月中持續(xù)下降，但降幅不及預期，絕對水平依然偏高。假如產(chǎn)量能夠維持在超過230萬噸/日的水平，則對于2024年來說，年初的鐵水產(chǎn)量將遠高于歷史同期平均（僅次于2021年）。這對于鐵礦石價格以及焦煤價格來說是比較強烈的利多因素。在今年限產(chǎn)政策偏寬松的情況下，不同鋼材品種供應的結(jié)構(gòu)差也難以體現(xiàn)。整體而言，在利潤依然偏低的情況下，我們認為以銷定產(chǎn)對于鋼廠而言依然是較優(yōu)的策略。
◆需求：2023年11月螺紋鋼當月累計消費量約為1117萬噸，較去年同期下降約175萬噸；熱軋累計消費量約為1282萬噸，較去年同期上升約24萬噸。11月中螺紋鋼周均消費約為280萬噸，熱軋卷板周均消費約為320萬噸，熱卷消費環(huán)比變化強于螺紋，符合季節(jié)性預期。據(jù)了解11月中對于鋼材需求增長拉動較大的依然是出口以及制造業(yè)。強預期邏輯依然在有序運行并逐步影響現(xiàn)實（我們認為鋼材5月合約的價格將很大程度上決定冬儲的定價以和強度）。鋼材需求存在轉(zhuǎn)暖的跡象，但需要注意歐美反傾銷調(diào)查后可能會出現(xiàn)的出口大幅下滑帶來的影響。
◆庫存：熱卷庫存開始改善，螺紋鋼維持低庫存運行。鋼材庫存變動基本復合季節(jié)性。
◆小結(jié)：鋼材價格在成本驅(qū)動下持續(xù)走強，而強預期則對爐料價格形成支撐，驅(qū)動黑色價格在11月整體走強。雖然進入12月后，1月合約臨近交割，但目前市場交易現(xiàn)實的欲望并不強烈。此外，在強預期下鋼材基本面也在逐漸被撬動，例如近期市場投機氛圍較一個月前出現(xiàn)顯著改善。我們認為在爐料的矛盾未被改善之前鋼材價格可能難以出現(xiàn)較大的回調(diào)，成本邏輯在強預期的護持下仍將支配盤面波動。但在爐料緊缺邏輯自8月以來被持續(xù)交易的情況下，其所能造成的邊際效應同樣在縮減。因此我們判斷鋼材價格或?qū)⒃?000元/噸左右反復拉扯，直至更加系統(tǒng)性的事件發(fā)生觸發(fā)邏輯變遷。潛在的事件包括經(jīng)濟工作會議發(fā)布更具影響力的政策、中美關系緩和、鐵礦石價格過高觸發(fā)政策風險、爐料供應驟減等
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