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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　維持油運(yùn)與航空增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　航空：國(guó)內(nèi)客流持續(xù)高于疫前，需求韌性仍良好。航空客流自11月下旬回升，近期量?jī)r(jià)平穩(wěn)，整體客流量基本持平2019年同期水平，其中國(guó)內(nèi)客流持續(xù)高于2019年同期。近日預(yù)售出票量回升，航空需求韌性仍良好。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際繼續(xù)穩(wěn)步增班，對(duì)運(yùn)力消化將推動(dòng)行業(yè)供需恢復(fù)，票價(jià)市場(chǎng)化效應(yīng)將進(jìn)一步充分顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年票價(jià)中樞將進(jìn)一步上升，航司盈利中樞上升可期。臨近年底公商務(wù)需求偏弱，或增加市場(chǎng)自上而下?lián)鷳n對(duì)航空需求擔(dān)憂，我們認(rèn)為航空需求韌性將好于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2024年春運(yùn)需求旺盛，四月展會(huì)季將表現(xiàn)公商需求韌性，五一假期或迎出境需求釋放，將有望逐步催化市場(chǎng)預(yù)期。建議逆向增持，維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)航信等"增持"評(píng)級(jí)。
　　油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)維持旺季高位，成品油運(yùn)價(jià)傳導(dǎo)上行。1）原油油運(yùn)：中東-中國(guó)VLCC-TCE近5萬(wàn)美元/天，維持旺季較高水平。業(yè)界認(rèn)為OPEC+減產(chǎn)力度不及預(yù)期，未來(lái)繼續(xù)自愿減產(chǎn)的實(shí)際影響有限，2024年大西洋繼續(xù)增產(chǎn)有望對(duì)沖減產(chǎn)影響并拉長(zhǎng)航距。2）成品油運(yùn)：大西洋運(yùn)價(jià)維持5-6萬(wàn)美元/天高位，運(yùn)價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，新澳MRTCE近期快速上升至近2.5萬(wàn)美元/天。預(yù)計(jì)傳統(tǒng)能源仍將具有韌性，貿(mào)易重構(gòu)深化將驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，而未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性確定，景氣上升或超預(yù)期。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”。
　　干散貨：傳統(tǒng)旺季BDI快速上行，遠(yuǎn)期市場(chǎng)預(yù)期謹(jǐn)慎。近期干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI快速上漲，自10月1400點(diǎn)上漲至近2500點(diǎn)。其中，主要由Capesize船型帶動(dòng)整體指數(shù)上行。主要原因或在于：1）Q4為傳統(tǒng)旺季，巴西出貨量明顯增加。2023年9-10月鐵礦石海運(yùn)量月均值較前8個(gè)月增長(zhǎng)約8%。2）2023年巴拿馬運(yùn)河水位降低對(duì)干散貨海運(yùn)產(chǎn)生影響。往年運(yùn)河日均通行船量36-38艘，因水位下降運(yùn)河管理局2023年10月30日公布將逐步限制未來(lái)四個(gè)月通行量至日均18艘，對(duì)船舶周轉(zhuǎn)帶來(lái)短期壓力。運(yùn)價(jià)衍生品FFA（干散貨遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）一定程度反映業(yè)界對(duì)運(yùn)價(jià)未來(lái)預(yù)期。近期12月的合約價(jià)格自近5萬(wàn)美元回落至3.2萬(wàn)美元/天，2024年遠(yuǎn)期合約運(yùn)價(jià)維持1.6萬(wàn)美元/天。我們認(rèn)為2024年運(yùn)價(jià)中樞趨勢(shì)將取決于中國(guó)干散貨需求。
　　國(guó)君交運(yùn)策略：維持航空與油運(yùn)增持評(píng)級(jí)。1)航空：并非疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，而是中國(guó)航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)。維持增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣、油價(jià)匯率、安全事故等。