>> 國泰君安-南方航空(600029)盈利彈性初步展望，盈利中樞上升可期-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
2023Q3初步展現(xiàn)盈利彈性，未來盈利中樞上升與持續(xù)將有望超市場預(yù)期。北京大興樞紐建設(shè)將逐步優(yōu)化航網(wǎng)結(jié)構(gòu)與拓展長期發(fā)展空間。維持增持評級。
投資要點：
維持增持。2023Q3初步展現(xiàn)盈利彈性?？紤]油價上漲超先前假設(shè)，下調(diào)2023年凈利預(yù)測至2（原26）億元。維持2024年預(yù)測98億元，新增2025年預(yù)測107億元。未來盈利中樞上升可期，北京大興樞紐建設(shè)將逐步優(yōu)化航網(wǎng)結(jié)構(gòu)與拓展長期發(fā)展空間。維持目標(biāo)價7.85元。
2023Q3業(yè)績較疫前大增，初步展現(xiàn)盈利彈性。公司23Q3單季歸母凈利42億元，自2021年首次單季扭虧，更較19Q3大增76%，凈利率提升3個百分點。1）收入：較19Q3，RPK恢復(fù)93%，客座率低3%，估算客收兩位數(shù)增長，營收增長9%；2）成本：較19Q3，ASK恢復(fù)97%，航油均價上升超三成，營業(yè)成本增加12%。3）匯兌：19Q3人民幣兌美元貶值近3%，而23Q3匯率平穩(wěn)，減少匯兌損失稅后超16億元。
貨運平滑回歸新常態(tài)，客運盈利中樞上升可期。1）客運:公司票價隨行業(yè)上升，市場認(rèn)為由積極收益管理等短期因素主導(dǎo)，我們認(rèn)為票價市場化長期效應(yīng)被低估。待供需恢復(fù)，票價與客運盈利中樞上升與持續(xù)將超預(yù)期。2）貨運:作為唯一未剝離貨運大航，過去三年物流公司年凈利超40億元。2022年國際空運價格回落，2023上半年貨運收入較疫前仍增63%，物流公司盈利近13億元。未來國際增班腹艙恢復(fù)，公司將有望通過強化經(jīng)營與建設(shè)北京大興貨運樞紐平滑回歸新常態(tài)。
北京大興樞紐建設(shè)將逐步優(yōu)化航網(wǎng)結(jié)構(gòu)，拓展長期發(fā)展空間。公司以最大主基地航司身份搬遷北京大興機場，積極建設(shè)廣州-北京雙樞紐網(wǎng)絡(luò)。北京存量航班收益下降，三四線航班優(yōu)化至大興增量收益可觀。同時，北京區(qū)位優(yōu)秀，國際樞紐建設(shè)有望提升國際業(yè)務(wù)長期盈利能力。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟波動，油價匯率風(fēng)險，增發(fā)攤薄，安全事故等。
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